央行为特别国债发行保障流动性

　　6月18日，为配合首批1000亿元特别国债顺利发行，中国人民银行重启14天逆回购，并降低了操作利率，以保障流动性在半年末时点的合理充裕。加上特别国债发行节奏均匀，且同期地方债发行节奏放缓，预计不会对市场流动性造成压力。

　　6月18日，特别国债发行首日，中国人民银行重启14天逆回购，并降低了操作利率。

　　央行在公告中称，为维护半年末流动性平稳，于18日开展500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%，与前次持平；700亿元14天期逆回购操作，中标利率2.35%，此前为2.55%。

　　“首批1000亿元特别国债今日招标，为配合特别国债顺利发行，需要货币政策给予流动性配合。”方正证券首席经济学家颜色表示，临近半年末时点，银行体系资金需求量大，投放14天期逆回购流动性可以跨季，保障流动性在半年末时点的合理充裕，稳定资金面波动。

　　近日，特别国债开闸且采用市场化方式发行，引发了市场对于资金面收紧的担忧。6月16日，市场资金利率全线上行，债市大幅下挫。17日，银行间流动性延续收敛，隔夜和7天回购利率连续反弹，隔夜品种加权利率升逾30个基点，重回2.0%上方。

　　颜色认为，近期市场利率上行较快，接近政策利率水平。如果央行没有进一步支持动作，流动性面临的压力将更大。

　　市场担忧情绪的另一背景是5月份专项债放量发行，债券供给压力加大，但流动性投放低于市场预期。财政部最新数据显示，5月份各地组织发行新增债券10398亿元，其中新增专项债高达9980亿元。截至5月底，今年财政部提前下达的22900亿元新增专项债额度中，地方实际发行了专项债券21502亿元，完成93.9%。今年全年新增专项债额度为37500亿元，这意味着还有15998亿元专项债将在后期发行。这些因素与特别国债发行相叠加，因而市场对流动性的担忧上升。

　　东方金诚研究发展部高级分析师冯琳认为，特别国债发行将会给资金面造成一定影响，但考虑到其发行节奏均匀，且同期地方债发行节奏放缓，6月份政府债券供给压力大概率不会超过上月。

　　从发行安排来看，特别国债并非一次性发行完毕，而是采取较为均衡的发行节奏——从6月中旬开始，7月底前完成发行。平均来看，6月份发行规模可能在3000亿元至3500亿元左右，7月份将在6500亿元至7000亿元左右。

　　“为了给特别国债的顺利发行腾挪市场空间，6月份、7月份地方债和一般国债的发行规模可能会适度缩减。”冯琳进一步分析认为，如果今年新增地方债额度需要在9月底前完成，接下来6月份至9月份平均每月将发行新增地方债约5000亿元，大幅低于5月份新增地方债约1.04万亿元的发行规模。即便考虑到再融资债券发行量的波动，5月份都将是年内地方债供给最高峰。

　　事实上，截至上半月，6月份以来地方债发行节奏已经明显放缓。因此，冯琳认为，整体上看6月份、7月份政府债券供给压力不会超过5月份。尤其考虑到特别国债发行节奏均匀，发行量将在未来一个半月内平均分散，单周供给压力并不集中，重现类似5月份最后一周利率债供给规模陡升的可能性很小。

　　“首批特别国债发行不会对市场流动性造成压力。”中国民生银行首席研究员温彬认为，市场流动性充裕，利率水平总体平稳。5月中上旬，市场流动性相对宽松，市场隔夜利率一度运行在1%下方，金融机构“滚隔夜”加杠杆、期限错配交易增多，资金出现空转和脱实向虚。为抑制资金套利，央行自5月中下旬对公开市场操作进行边际调整，隔夜利率开始向短期政策利率靠拢。本月有两期合计7400亿元中期借贷便利(MLF)到期，6月15日，央行一次性缩量续作了2000亿元，净回笼5400亿元。从市场利率走势来看总体平稳，反映当前流动性还是比较充裕的。

　　“但考虑到适逢上半年末考核时点，季节性流动性压力仍然存在。”温彬预计，央行将继续加大公开市场操作，保持短期市场流动性稳定，支持特别国债发行。从下阶段看，国债、地方政府专项债、企业信用债等还有超过4万亿元待发行，因此全面降准仍有空间和必要，通过货币政策更加灵活适度操作，配合积极的财政政策，将有利于降低政府和企业发债成本，稳定和扩大内需，支持宏观经济继续企稳回升。