逆回购护航短期资金面 央行对冲到期MLF出新招

　　昨日到期的1765亿元MLF未续作，使市场预期的进一步宽松落空。实际上，宣布降准之后，本月到期的两笔MLF是否下调操作利率，成为市场关注的焦点。

　　虽然没有续作LMF，但央行祭出了护航资金面的新打法：开展1200亿元7天期逆回购，以对冲MLF到期的资金扰动。市场人士认为，此举主要为平滑资金面，保证9月16日降准落地前的资金平稳。

　　对于下一步是否可能下调MLF利率，市场仍未形成一致预期。有市场人士认为，此次MLF未进行续作，可能暗含“降准置换MLF”的意图。如此看来，9月17日MLF是否续作也尚存悬念。

　　央行祭出新打法

　　续作MLF到期量，是央行的“习惯性动作”。Wind数据显示，今年4月份以来，对于每一笔到期的MLF，央行均进行了对冲。不过，央行昨日未进行MLF续作，而是通过投放7天期的逆回购资金，对冲1年期的MLF资金。

　　市场人士认为，降准之后对MLF不进行续作，实际上类似于降准置换MLF。光大证券研究所首席银行业分析师王一峰认为，未续作MLF而使用逆回购对冲，主要是为了等待降准资金释放。

　　他认为，此次未进行MLF续作，一方面主要为了防止资金面短期过于宽裕，利率快速下行，增加对市场的扰动；另一方面，降准置换MLF有利于银行降成本，在下阶段通过LPR让利给企业。

　　兴业研究宏观分析师郭于玮也持相同看法。她认为，现在不续作MLF，到下周再以降准的形式释放长期资金，能够起到降低长期资金成本的作用。现在不进行MLF续作，只是长期流动性投放时间窗口的调整，并不是真的减少长期流动性。

　　从资金面表现来看，开展1200亿元逆回购操作，部分对冲了MLF到期资金，使得资金利率仍旧走势平稳。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）来看，昨日利率走势并未出现大幅波动，中长期利率还进一步出现下行。

　　“下周全面降准落地，如果现在就不续作MLF，那么资金面就会出现青黄不接，所以为了平滑资金面，央行开展1200亿元7天逆回购，恰好在降准投放的这个到期时点。”中银国际研究部总监、固定收益首席分析师杨为敩表示。

　　后市预期现分歧

　　在上周五宣布降准之后，市场对下调MLF利率的预期较高，债市交易情绪高涨。但此次未续作MLF，使得市场对后期预期形成分歧，相当一部分市场人士认为，短期内进一步宽松的预期可能落空。

　　“未来MLF利率下调的可能性很大程度上在下降。”杨为敩表示，如果未来延续降准对冲MLF到期的操作，那么大概率可能是降准之后，就不进行政策利率下调的操作了。

　　从下周资金面来看，扰动因素较为复杂，一方面，全面降准0.5个百分点将于9月16日实施，释放资金约8000亿元，当日有1600亿元逆回购到期；另一方面，9月17日将有2650亿元MLF到期，叠加月中的缴税期扰动。

　　虽然部分市场人士认为，短期内进一步宽松预期落空，但也有很多分析人士认为，中秋节过后的货币政策操作仍然很有看点。

　　王一峰称，后续预计降准资金释放也会与MLF、公开市场操作相协调配合，平稳释放流动性，继续降低MLF利率依然有可能，时间点主要在美联储降息前后。

　　郭于玮认为，由于此次央行宣布降准时，没有提到置换MLF，因此17日到期的MLF仍然有缩量续作的可能性。此次未对到期MLF进行续作，并不意味着政策意图出现转向。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，周初央行即投放1200亿元逆回购，加之降准释放信号，未来流动性状况保持适度充裕状态应是市场较为一致的预期。考虑到降准效应尚未释放，预计本周流动性在央行对冲调控下维持平稳。