信用债发行分化大 9万亿融资主要集中在这五大类上

　　今年信用债违约频发，但总体发行规模较去年同期仍是大幅增长，而且内部各债券种类分化较大，有些发行大幅增长，有些则是下降较多，值得关注。

　　今年信用债融资情况

　　Wind数据显示，今年以来市场共发行了8890只信用债，包括金融债、企业债、公司债、中票、短融、定向工具等等，总发行金额为9.47万亿元。较去年同期7.07万亿大幅增长34%。

　　具体从每个月来看，今年前8个月，除了2月份因春节假期影响，当月仅发行5000多亿外，其余各月发行都在8500亿以上，尤其是高峰期3月和4月集中发行，当月均超过15000亿元。5、6月份有所回落后，7、8月份发行小高潮再起。可见在政策支持下，今年信用债融资可谓红红火火，发行规模巨大。

　　信用债内部分化大

　　从信用债本身来看，今年内部分化较大，其中短融发行规模最大，合计融资2.44万亿，而且高于金融债1.8万亿。此外还有公司债、中票和资产支持证券三大类发行也都在1万亿之上，其余类型信用债则发行相对较小。

　　即使在同一类信用债中，其细分上也差距大。比如金融债，其内部发行主要以商业银行次级债为主，共融资7845亿，占金融债总额的43.68%。紧随其后证券公司债、商业银行债和证券公司短融券发行规模相对较大，都超过2000亿。可见信用债内部差距大，同一债券细分下去仍是千差万别。

　　相对于去年同期，信用债总规模实现34%的增长，因此多数种类是增长，仅有政府支持机构债和证券公司债出现下滑。其中商业银行次级债券，今年同比增长389%，遥遥领先。另外国际机构债、可转债等都同比大幅增长超过200%。紧随其后证券公司短融券、私募债增长也超过100%，其余各类债券增长则相对较小。

　　信用债后期如何投资

　　民生证券固收团队认为，在宣布降准后的短时间内，高等级与中低等级信用利差走势会出现明显分化。其中高等级信用债由于风险较低，其投资属性与利率债更为接近，因此短期内走势与无风险收益率亦更为接近；而中低等级信用债在宣布降准后短期内常常会有所走阔，主要受两个因素影响：1）无风险收益率短期内下行较快，中低等级信用利差“被动走阔”；2）中低等级信用债风险较高，降准往往是对短期内经济下行压力的再确认，故风险较高信用品更加不受投资者青睐，中低等级信用利差“被减数、减数“两个方向共同作用下，中低等级信用利差在短时间内走阔概率较大。

　　由于2019年以来信用利差整体进入下修通道，此次降准叠加近期的LPR变革，或将打通近期阻碍信用利差下修的融资成本高企因素，因此从长期来看，中低等级信用利差持续下修概率较大，但短期内依旧建议主要关注高等级信用债投资机会，并关注降准后短期内中低等级信用利差反复的可能性。

　　山西证券固收团队则认为，展望9月，经济基本面偏弱情况下，利率长期仍存下行空间，但短期而言促投资、促消费政策以及LPR改革促进货币市场利率向实体经济传导等均需要一定的观察期，短期货币政策定力较强，流动性方面将保持平稳。8月债券负面事件从数量上看少于7月，但精功、洛娃科技等违约事件继续发酵对市场继续产生影响。从信用利差来看，8月5年期各评级信用利差仍有较大幅度下行，而10年期各评级信用利差均有5bp的上行，显示市场仍维持中短久期的配置风格。鉴于9月流动性保持平稳的判断以及各项政策对于实体经济的推动仍处于观察期，建议在投资上仍保持谨慎，关注5年期中低评级及10年期高评级。