风险偏好回落 利率债调整即是加仓良机

　　长江证券首席宏观债券分析师赵伟日前表示，伴随国内外宏观形势和市场变化，债市利多因素增多，国内经济基本面、信用环境和资金风险偏好等变化均有利于利率债。同时，全球经济景气加速下滑、开启降息模式，中外利差较高、境外资金流入增多等也有利于国内债市。

　　中国证券报：6月底以来，利率债震荡走强，长端收益率趋于下行。下一阶段，债券市场驱动逻辑有哪些？将会如何演化？

　　赵伟：在经济基本面、信用环境变化下，资金风险偏好逐步回落，推动机构配置偏向利率债。年初以来，信用环境加快修复，带动资金风险偏好提升，资金流向风险类资产增多，对利率债表现产生一定压制。伴随同业刚兑信仰的打破，资金风险偏好下降，信用利差出现走阔，尤其是中低评级和民企信用利差，反映机构行为趋于谨慎。随着流动性分层持续演化，以及经济预期的收敛，或进一步压低资金风险偏好，有利于利率债。

　　中国证券报：海外经济政策环境以及境外机构行为，对国内债市可能产生哪些影响？

　　赵伟：伴随经济景气度加速下滑，全球或重回流动性宽松，无风险利率趋于回落，加之较高的中外利差，均有利于国内债市。年初以来，摩根大通全球和欧元区制造业PMI均回落至临界值下方、创近年来新低，美国ISM制造业PMI加速回落，新兴经济体景气度也明显承压。在这种背景下，部分新兴和发达经济体已开始降息，欧央行和美联储官员也暗示可能采取宽松措施。无风险利率趋于回落，欧债长端收益率进入负值区间，美债收益率也出现明显下行，中德利差创历史新高、中美利差接近历史高位，有助于吸引外资流入。

　　此外，境外机构已开始明显增持国内债券，这或成为利率债重要边际贡献力量。随着我国债市对外开放加快，海外资金流入国内债市通道更为畅通。同时，相较于主要发达经济体较低的国债收益率，国内利率债对境外机构吸引力较强。5月以来，境外机构明显增持国内债券，5月和6月月均增持规模达到919亿元。由于境外机构主要持有国债和政策银行债，境外机构对国内利率债的影响或逐步增强。

　　中国证券报：短期来看，债券市场还可能受到哪些因素干扰？

　　赵伟：债市表现还可能阶段性受到通胀预期抬升、债券供给阶段性上量、流动性分层等干扰。供给端因素或阶段性推升通胀预期，猪价上涨尚未结束，大豆等粮食价格对通胀预期影响也可能在某个阶段显现。除通胀外，地方债剩余额度需要在9月前发完，叠加国债和政策银行债发行，使利率债供给阶段性上量。同时，流动性分层导致部分金融机构负债端承压，进而抑制债券需求，甚至通过抛售利率债获取流动性。

　　综合来看，利率债利多因素逐渐增多，调整即是加仓、拉长久期的良机。伴随国内外宏观形势和市场变化，债市利多因素增多，国内经济基本面、信用环境和资金风险偏好等的变化，均有利于利率债。同时，全球经济景气加速下滑、开启降息模式，中外利差较高、境外资金流入增多等也有利于国内债市。但也需要留意通胀预期抬升、利率债供给阶段性上量、流动性分层等对债市的阶段性干扰。操作层面，适时适当拉长久期。