同业存单量价齐升 发行利率料维持高位

　　10月以来，同业存单量价齐升，月度发行规模创近两年新高，发行利率也上升到近一年高位。

　　分析人士认为，考虑到结构性存款压降、政府债券发行和同业存单到期等方面压力，银行“缺长钱”问题暂难缓解，同业存单利率近期将维持高位运行。

　　“长钱”和跨年资金需求大

　　Wind数据显示，10月共发行1.94万亿元同业存单，规模创近两年新高。发行利率总体走高，10月同业存单加权平均利率较9月上行逾15基点至3.06%，处于近一年高位。

　　分期限来看，3个月期和6个月期品种上行幅度最大，月度加权平均利率分别上行逾20基点、15基点；其次是9个月期品种，上行逾10基点；1年期品种上行幅度较小；仅1个月期品种下行逾15基点。从各期限发行量来看，3个月期品种需求最大，发行规模为5550亿元；其次是9个月期品种，发行规模近5000亿元。这表明，银行对“长钱”和跨年资金需求较大。

　　在各类银行中，发行量占比最大的是股份制商业银行，10月共计发行7878亿元同业存单，期限集中于3个月和9个月，对应的发行额分别为2678亿元、2816亿元。国有商业银行也有类似期限结构，中国银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行10月共计发行4441亿元同业存单，其中3个月期发行规模为1856亿元，9个月期发行规模为1308亿元。

　　10月，城商行共计发行5250亿元同业存单，在各类银行中占比排位第二，但期限结构与大型银行有明显差别，主要集中于6个月期和1年期品种，发行规模分别为1383亿元、1359亿元。事实上，在10月，3个月期和6个月期品种均可用于筹借跨年资金；9个月期和1年期也都可作为“长钱”使用。在这种情况下，城商行发行期限偏长，表明资金成本压力更大。

　　农商行同业存单发行规模占比较小，10月共发行1384亿元。从期限结构来看，以3个月期和6个月期品种为主，发行规模分别为304亿元、478亿元。

　　发行利率或上行有顶

　　中信证券明明团队认为，同业存单量增价涨表明银行“缺负债”持续。货币市场利率5月启动上行趋势，7月出现企稳迹象，但银行体系流动性边际收紧没有明显缓解，商业银行同业存单利率持续上行。同时，同业存单规模快速增长，一定程度上弥补了结构性存款压降和一般存款增长缓慢的问题。此外，政府债券集中发行同样要求银行多发同业存单。

　　明明团队认为，四季度结构性存款压降压力、政府债券发行规模和同业存单到期量均较大，而货币政策维持对短端资金利率的对冲操作，难以从根本上缓解银行“缺长钱”问题。从财政收支节奏上看，11月之前流动性都处于“易紧难松”状态。随着财政支出提速，11月末起流动性才会出现边际放松，预计同业存单利率在11月底之前都将维持高位运行。

　　不过，平安证券固定收益分析师刘璐认为，11月无需过度担忧银行负债端压力，同业存单发行价格上行有顶。一方面，经济增速斜率放缓带来信贷增速放缓；另一方面，同业存单利率上行将压缩银行净息差，权衡风险和收益后，银行会主动放弃扩表。

　　刘璐表示，6月和7月是银行结构化存款压降规模高点，后续单月压降规模边际回落。考虑到财政投放加快使企业存款增加，以及企业利润回升使居民存款增加，银行存款并未因为结构化存款压降而回落。此外，定期存款规模大增，也达到了央行降低银行负债成本的目的。