从2月的金融数据看 3-4月或出现个人存款下降

　　近日，央行披露了2月金融数据详表。

　　2月刚好是春节，看看金融数据上体现了哪些季节性活动。

　　基础货币

　　2018年2月末，基础货币余额为31.83万亿元，全月增加1.08万亿元元。1-2月基础货币属正常的季节性波动，1月因交税而大降（今年还叠加CRA和定向降准，其中CRA是指临时准备金动用安排，可简单理解为临时降准又有定向降准，故而央行可少投基础货币），2月回升。

　　2月新增的基础货币主要由货币政策工具和财政支出来投放，分别贡献了5266亿元、6121亿元。预计是春节之后，CRA等陆续到期后，央行通过货币政策工具投放基础货币。其中，逆回购投放了约3400亿元，MLF投放了约1500亿元，PSL投放了约1500亿元。

　　整体上看，央行通过基础货币净投放保证了节前节后流动性平稳。这一点，央行已经于2月9日发文《银行体系流动性保持合理稳定》给予了说明，以便稳定市场预期。

　　广义货币

　　广义货币方面，我们继续使用旧口径M2，即不包括货币市场基金的M2，为了保持分析的延续性。

　　2018年2月末，M2余额171.55万亿元，当月增7436亿元。从M2来源来看，向实体的信贷派生贡献了10200亿元，财政投放了约6121亿元M2。此外，其他（非银、非标等）大幅下降8600亿元，而1月该类别则是大幅上升1.4万亿元，这一大起大落可能也是季节性因素，春节前安排部分理财产品到期（投资人赎回资金），因而理财产品要从银行那融入资金，接续资产。节后，投资人又买了些理财产品，于是理财产品就把从银行借的钱还掉了。

　　再来看当月M2增量的结构，包括来源的增量结构和余额的增量结构：

　　这些数据变化背后有季节性因素，透露了这个春节的某些经济活动。表格左右要结合起来看。2月银行给企业投放了7400亿元左右的贷款，假设都会形成企业存款。而2月企业存款却是净降了3万亿元以上，这说明总共下降了3.74万亿元。而个人存款则是大幅增长，增幅高达2.87万亿元。

　　这可能是企业在2月春节前密集发放年终奖或分红，或年前结清欠款，也有取现，导致企业活期存款大降，而个人存款和M0大增。同时，这可能也能解释为何每年春节前后个人短期贷款季节性回落，因为领了年终奖就偿还了部分消费贷款。看起来，大家这个年过得还是挺火红的。

　　到了节后，如果是往年，居民会陆续把领到的钱用来投资或消费，比如购买理财产品等。因此，预计3-4月将出现个人存款下降，而非银存款上升。但今年由于有资管新规压着，银行理财和其他资管产品的发行情况有些不确定，这一现象可能会减弱。

　　社会融资

　　我们用一图来体现M2与社融之间的异同。有些经济行为是既派生M2，又计入社融，最为典型的就是对实体的信贷，本月为10200亿元，贡献了社融的绝大部分。同时还有银行表内申购企业债，也是对实体的直接投放，但一般金额不大。

　　而银行投放非银金融机构或投资于SPV（前者平时不多），会派生M2但不计入社融。非银金融机构或SPV再将资金投放给实体时，则刚好相反，不会派生M2但计入社融。近期M2与社融经常背离，主要是这类业务的原因引起的，但市面上其他五花八门的解释也很多。具体的是，银行从SPV收回资金（比如赎回委外产品），M2就被回笼了，但完全不影响社融（因为这些钱原来也没投到实体去）。

　　2月，包括非银（包括SPV）对实体的融资、直接融资（居民买股票、企业债券等）等，本月金额都不大。另外，外占投放M2，以及示贴银票等贡献的社融，均不体现在上图中，2月金额也不大（完）。