年内资金需求高峰期到了 银行资金压力山大

　　7月份过去了，股票、债券和商品等大类资产涨势都算不错。嗯，要把功劳归于"央妈"。7月份，央行公开市场净投放量累计4725亿元，创下半年单月逆回购投放规模新高。

　　7月份过去了，股票、债券和商品等大类资产涨势都算不错。

　　嗯，要把功劳归于"央妈"。7月份，央行公开市场净投放量累计4725亿元，创下半年单月逆回购投放规模新高。

　　巨大的投放量，让市场资金价格全面回落，这才有了股票、债券和商品等大类资产爆发。但是市场资金价格的回落，也让金融杠杆重新加起来。这也是没有办法的事情，"去杠杆"的测试已经在4-5月份经历了"压力测试"，各方承受力有限，不如"稳杠杆"来的实际。

　　接下来，8月9月份是年内资金需求高峰期，仍然需要央妈撸起袖子加油干。中信证券给出的测算认为，接下来平均每个月要央行净投放要达到2000亿元，才能实现稳健。

　　7月份央行公开市场净投放量创新高

　　初步统计，7月份央行逆回购净投放规模累计4725亿元，创下半年单月逆回购投放规模新高。而6月份净投放量仅为1067亿元，不到7月份的1/4.

　　与此同时，7月份MLF净投放量从6月份的667亿元下降到25亿元，这也是自去年7月份以来的单月MLF最低净投放规模。

　　从上面两个数据看，显然，央行操作已经开始缩量投放MLF、逆回购投放以7天品种为主。

　　统计显示，年初至今，央行累计净投放MLF共7697亿元，而去年全年净投放规模接近2.8万亿元，仅去年12月就净投放7215亿元。

　　对此，长江证券固收研究团队认为:

　　外汇占款降幅收窄是央行货币投放出现变化的重要原因。今年上半年外汇占款下降4272亿元，而去年同期下降12230亿元，外汇占款降幅明显收窄，减轻了央行货币投放压力，因而通过MLF等方式投放的货币明显低于去年。随着年内汇率预期趋于稳定，外汇占款或继续修复，货币主动投放压力进一步缓解。

　　同业存单利率回落到3月底水平

　　同业存单的利率很大程度上受央行的监管及投放行为影响。

　　同业存单利率是衡量债券市场融资成本的关键利率，是Shibor报价、线下同业存款和同期限回购的重要参考利率。同业存单存量7.5万亿，每天银行间、交易所回购交易量3.5万亿，其中大量为隔夜品种，估算后一个回购量级大致在7万亿左右。也就是说同业存单本身的融资量和回购市场几乎持平，还不包括受同业存单利率联动影响的同业存款。

　　由于央行净投放力度的加大，自6月中下旬开始，货币市场中长端利率持续回落，一直持续到7月份，资金面却比预期中的宽松很多，7天回购加权利率始终没有明显突破3.5%。

　　更为明显的变化在于同业存单利率从6月初的高位一路下行，1个月同业存单利率从最高峰的5.0%降至目前的3.4%，而3个月同业存单利率也从最高的5.0%降至4.25%附近。

　　这个资金价格基本上已经重新回到3月底水平，也就是说，回到了"金融去杠杆"之前的水平。而且7月份，上海银行间同业拆放利率（Shibor）的1个月利率也依然保持下行。7月底，Shibor1个月利率较6月16日的年内高点下降81个基点。Shibor3个月和6个月，利率分别较各自的年内高点下降近53个基点和20个基点。

　　同业净融资规模走高重回去杠杆之前

　　最新统计数据显示，7月份，商业银行同业存单共计发行15849.9亿元，到期偿还量为11305亿元，净融资金额为4544亿元，净融资金额创下今年来次高记录。

　　7月份银行同业净融资规模为4544亿元，比6月份3300亿元继续攀升，高于3月份规模。

　　从上面图来看，4月份和5月份同业存单发型规模骤降，而6月份和7月份同业存单规模完全恢复。

　　4月份和5月份发生了什么？金融去杠杆的压力测试!结果已经显然，就是重新把杠杆搞起来，因为各个环节都需要稳定。

　　八九月份资金需求将再迎高峰

　　仅从同业存单角度看，八九月银行同业存单再迎到期高峰，到期量分别达1.6万亿和2.04万亿，尤其9月到期量创下年内最高峰值，股份行和中小银行滚动续作压力仍然巨大。

　　8月OMO、MLF、国库定存合计净到期量高达1.56万亿， 8月下旬还将面临6000亿特别国债到期的不确定影响。

　　此外，8月信用债、地方债发行面临放量风险，对市场资金和需求承接力形成严峻考验。8月信用债到期量接近5950亿，创下年内最高，尤其以房地产债和中低评级城投为代表的风险板块，仍面临很大再融资压力，对市场资金造成直接冲击。

　　此外，下半年地方债发行将大幅提速，7月发行8453亿已创下天量，预计8月仍将在7000亿以上，下半年发行总量将达3-3.5万亿，将直接挤占银行的配债意愿，资金融出规模尤其是对非银资金敞口明显压缩。

　　华创证券固收首席分析师屈庆:

　　8月份银行将有发行存单接续资产的压力，存单供给规模维持高位，收益率有上行压力。只有当资产端去化到一定程度，当银行不再需要高成本负债时，同业存单发行量才会有所下行。目前，银行仍有较大的续命压力，所以8月份预计存单发型收益率将会继续震荡上行。

　　央行还要继续撸起袖子加油干

　　面对8月份的冲击，央行还会像6、7月份一样，撸起袖子加油干吗？多数分析师认为必然会加油干。因为4、5月份已经压力测试过了，各方面都承受不起，不撸起袖子加油干，实在过不去那道坎儿啊!也无非是，"水多放面，面多了放水。"

　　需要撸多高的袖子？加多少油？"8月份到年底，央行每个月平均要净投放2000亿元。"这个数据是中信证券分析师明明给出的答案。

　　中信证券分析师明明:

　　由于外汇占款持续下降、政府财政存款表现出明显的季节性特征，采用移动平均的方法测算8-12月外汇占款和财政存款的变化。最后测算出8-12月央行需通过公开市场操作净投放1万亿元左右，平摊到每月需投放2000亿元左右。对比6月、7月央行公开市场净投放分别为1067亿元和4725亿元，该流动性净投放规模符合央行稳健中性货币政策方向。

　　如果确定2000亿元的资金垫底，那么每一次资产价格的调整，都会是一个介入的好机会。

　　国信证券:

　　如果资金紧张最终不会发展为流动性危机，那么资金紧张所引发的调整都是介入的机会。在外汇占款趋势性减少的背景下，国内基础货币的投放主要倚赖于央行，因此短期货币市场资金面的松紧基本上由央行在管控。目前央行货币政策"不紧不松"的基调明晰，有理由推断资金面偏紧不会演变成流动性危机。而且历史经验来看，资金紧张引发的调整，持续性均不长。

　　但是，万一，美元指数反转呢？画面太美，回头细聊。