保本产品火热背后的冷思考

　　保本型基金产品继续延续火热的势头。3月份尚未结束，就已经有12只保本型产品上市，延续着自去年12月份以来的高增长势头。东方财富Choice数据显示，正在发行状态的72只基金产品中，保本基金有16只。

　　目前的市场环境，成就了保本型基金井喷式发展的状态。不少基金公司也顺势而为，加快发行节奏，扩大发行规模。而基金公司这样的大干快上，冲规模的同时，是否会给自己乃至行业造成后患之忧呢？

　　一季度发行近千亿

　　据东方财富Choice数据显示，今年以来已经有发行了35只保本型基金，募集资金规模约在900亿元。距2015年全年1050亿元的发行规模，近在咫尺。另据了解，目前在证监会候审发行的保本型基金产品，规模约在1000亿元左右。

　　至于保本基金突然火热的原因，在基金经理的眼中，是由于属于它的历史发展周期已经到来。

　　“每个产品都有它生存和发展的历史周期。比如在2008年、2009年之前的多年中，货币基金的整体规模难以突破4000亿，不过后来天弘基金把整个规模给带动起来，从1万亿到2万亿，再到现在的4万亿左右。”华南一位基金经理告诉记者说，保本基金现在也面临类似的周期。

　　从内外环境来分析，一方面是由于无风险的债券市场利率走低；另一方面是权益资产加剧波动，投资者既不想承受太大波动，又想获得超额收益，就会选择保本产品。

　　投资者也是跟着周期在走，风险偏好高的时候，要么在宏观经济景气的时候选择股票，要么在经济不景气的时候选择债券。但现在风险偏好降低，投资者追求本金安全的诉求提高，夹在中间的保本型基金就一下子火起来了。

　　此外，银行理财产品的收益也在下降。“保本作为长期的投资产品来说，弥补了银行缺乏长期理财产品的一个角色，”该基金经理说，银行理财主要是一年期以内的产品，保本基金短则一年，长则2-3年，在定位上取到补位的作用。

　　基金公司的高杠杆

　　“事实上，保本型产品是基金公司利用高杠杆在为客户在博取风险收益，而这个风险和收益是严重不对等的。”华南一位基金业内人士告诉记者。

　　从金融原理上来说，投资者购买了保本型产品，相当于是基金公司以管理费的价格，卖给了客户一个看空或者看跌期权，保证客户未来几年的本金安全。

　　保本型基金之所以能保本，是由于基金公司的承诺以及引入了担保公司进行担保。据Wind统计资料显示，中投保、北京首创融资担保、深圳高新投、瀚华担保等多家担保公司均在其中，保本费率在0.1%-0.24%之间，普遍为0.2%。

　　“也就是说，基金公司在收取大概千分之二的担保费情况下，承担市场下跌的风险。”该业内人士说。

　　而杠杆的风险，远不仅如此。据了解，保本产品发行规模的最高上限，是基金公司净资本的30倍。“如果是前几年信用风险不存在问题，市场波动也不大的情形下，理论上会达到上限，”该业内人士说，基金公司发行的保本产品规模越大，杠杆放得也就越大。

　　客户之所以此刻偏爱保本基金，就是因为对未来市场看跌形成了较为确定的预期。按照理论模型，基金公司可以使用衍生工具来对冲市场下行风险。

　　“但是现在保本基金基本上是没有用期货工具来对冲风险，这就导致基金公司必须在现货市场上进行对冲下行风险。”他说，现在整个市场环境下，操作难度就更加之大了。“只要产品跌几个点，那就全赔了，”基金公司的风险收益完全不对等。

　　在深圳的一位保本型产品的基金经理看来，基金大面积贴钱给投资者保本，也不是没有可能。他说，在上一轮熊市当中，很多券商之所以破产，就是因为券商挪用客户的保证金来做自营投资，相当于自己加了杠杆在做自营。但当时市场行情不好，就要贴钱补给客户，只能选择破产。

　　时下，不少基金公司为了冲规模，顺势多发保本型基金，这是对基金公司资本潜在消耗的威胁。在极端情况下，市场风险若在保本型产品的保本周期将近时发生，保本产品无法及时退出权益市场，造成大面积出现收益率由正转负，就给大部分基金公司造成严重冲击。比如2008年股市大跌，保本型产品的整体平均亏13.08%，好在当时保本型产品数量不多，没有出现大的问题。

　　进入2016年来，也有单支保本产品回撤的幅度较大。截至3月29日，国泰金鹿保本混合净值下降接近9%，而净值低于1元的保本型产品数量也达到15只。

　　“这个问题目前还没有引起整个行业内的重视。”该基金经理说。

　　操作难度加大

　　保本型产品火热的另一个表现是单只产品的发行规模也越来越大，50亿元的保本产品也时有大卖。

　　“规模越发越大，操作也越有难度，”深圳一位绩优基金经理对记者表示，现在的市场情况下，还会面临过去没有的多个问题。一是债券信用风险。按照保本基金的原理，第一步是要买入有息资产，做好安全垫，再去做风险资产投资。而现在有息资产的风险出现后，就会威胁到保本产品的本金安全问题。二是股票市场风险。现在还很难判断是否已经企稳，从去年年中开始，股市风险波动的系数再加大，导致权益资产的投资更有难度。

　　该基金经理说，随着无风险市场利率的下行，高等级债券的收益率同样在往下走，这就意味着，保本型产品积累安全垫的时间也要延长。

　　“保本型基金买的是安全性，”他说，至于未来收益率上的竞争力，还需要时间检验。保本产品天生是以风险控制为主，基金公司不能以牺牲风险去博取收益。未来市场环境下，投资者对保本型产品带来的预期收益率，需要降低。