科创板：资本市场改革的“试验田”与“牛鼻子”

　　科创板开市运行已1月有余，我国资本市场改革“试验田”的各项机制初显成效。科创板试点注册制改革力度很大，在上市条件、发行定价、信息披露、交易规则、投资者保护等方面有着众多创新，是今年资本市场一项重要的增量改革。

　　而将这块“试验田”的经验推广至资本市场其他板块，是科创板设立之初就担负的重要使命之一。近一段时间，以科创板增量改革带动存量改革的重要性多次被高级别会议提及。分析人士认为，科创板注册制改革启动后，更大挑战在于稳步深化资本市场其他领域的改革。目前，科创板的试点已在上市标准和退市制度等方面做出了诸多有益探索，需要及时总结相关经验教训，为主板、创业板改革提供样本，形成可复制、可推广的经验。

　　逐步推广科创板有益经验

　　资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，而进一步深化资本市场改革又以科创板改革为突破口，推广科创板改革经验被提上日程。8月31日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称“金融委”）召开会议提出，要进一步深化资本市场改革，坚持市场化、法治化、国际化方向，坚持稳中求进，以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计，使资本市场真正成为促进经济高质量发展的“助推器”。

　　资本市场改革总体方案呼之欲出。8月25日，中国证监会有关负责人召开会议，研讨细化资本市场改革总体方案。这次改革将着力推动多领域取得实质性突破，其中就包括充分发挥科创板的“试验田”作用，逐步推广科创板行之有效的制度安排，系统推进发行、上市、交易、信息披露等基础制度改革。

　　我国现行资本市场制度与以科技创新为代表的新经济公司的融资需求之间存在不匹配之处，这既是A股发展的“痛点”，也是科创板发展的机遇所在。

　　相比A股现行的上市制度，科创板设置了更为灵活的上市标准，以满足不同企业的需求，并通过注册制来解决A股审批发行时间过长的问题。科创板在发行定价机制改革上的突出特征是市场化定价、提高机构投资者参与度、将定价合理性与各市场主体利益直接关联。科创板秉承以信息披露为中心的理念，建立了更加全面、深入和精准的信息披露制度体系。

　　东方证券首席经济学家邵宇认为，“以科创板改革为突破口，加强资本市场顶层设计”可以更好地撬动金融体制改革，改革经验也可以不断推广到其他板块，提升以股权融资为代表的直接融资比例，将有利于降低实体经济杠杆，推动支持创新创业资本更好地形成。

　　恒安嘉新注册被否彰显制度严肃性

　　总的来看，科创板开市1个多月以来，市场运行平稳，投资者参与热情高，各项机制初显成效。从行业分布看，科创板受理企业涵盖了新一代信息技术、生物医药、高端装备、新材料、节能环保新能源及其他行业，上市制度的包容性特征体现明显。

　　而通过科创板改革形成可复制、可推广的经验并不抽象，其中的经验与教训体现在一个个真实的案例中。日前，证监会对恒安嘉新(北京)科技股份公司首次公开发行股票注册做出不同意的决定。由此，恒安嘉新成为科创板试点注册制下IPO被否的第一单。

　　恒安嘉新被否，究其原因是其存在会计基础工作薄弱和内控缺失、未按招股说明书的要求对会计差错更正事项进行披露两大问题。恒安嘉新发布声明称，充分尊重证监会的决定，将严格按照监管机构对上市公司的要求，进一步规范管理。

　　有投行人士认为，恒安嘉新之所以被拒绝上市，是因为发行人和中介机构在会计处理方面不够规范。还有投行人士表示，会计处理问题也体现了保荐机构、会计师事务所的失责。有资深资本市场人士表示，注册制下以信息披露为中心的审核理念和标准，在执行中不是抽象的而是具体的，如何在个案中把握好，将来仍然是一个重要课题，需要在实践中不断磨合。

　　事实上，发行人既然选择了科创板与注册制，就必须严格遵守相关信息披露要求，中介机构应当勤勉尽责，切实发挥对信息披露核查把关作用。首家IPO注册被否企业的出现，彰显了注册制的严肃性，也是对所有拟上市科创板公司的警示。

　　中信证券政策研究首席分析师杨帆认为，长期来看，注册制需要以健全的信息披露制度、严格执法和完善的退市制度为支撑，这些领域或成为未来资本市场制度建设的重点。这些配套制度完善后，注册制向形式审查的转型有望实现。

　　推动创业板注册制改革

　　事实上，以科创板为契机，近几个月来，资本市场已连续推出多项改革措施和细则，为资本市场诸多方面带来新气象。在加强资本市场法治保障方面，6月21日，最高人民法院发布《关于为设立科创板并试点注册改革提供司法保障的若干意见》，这是最高人民法院首次为资本市场基础性制度改革安排而专门制定的系统性、综合性司法文件。

　　7月份，证监会联合七家中央单位发布关于在科创板注册制试点中加强信息共享与失信惩戒的意见，成为首个专门聚焦特定金融领域信息共享与失信联合惩戒的信用监管文件。

　　在市场化制度安排上，8月23日，证监会发布《科创板上市公司重大资产重组特别规定》，明确科创板公司发行股份购买资产实施注册制，突出科创板制度的包容性和适应性。

　　中原证券研究所所长王博表示，今年以来，监管层实行了更加市场化的制度安排，科创板注册制试点充分体现了这一点。更为重要的是，这些经验将会在创业板乃至整个A股市场推广，意义深远。

　　科创板当初的定位之一就是为当前市场板块提供可复制的改革经验，分析人士认为，从未来的资本市场改革演绎方向来看，创业板预计是资本市场改革的重点。8月份公布的《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》明确提出，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。可以预见，科创板的有利经验将在更大范围内分阶段得到推广。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，创业板注册制改革可以借鉴科创板的成功经验。一是放宽上市门槛，允许暂时亏损但发展前景、成长性较好的科创类企业上市；二是鼓励代表未来经济发展方向的、有科技含量的公司申请上市。

　　科创板取得当前成果来之不易，作为中国资本市场改革“试验田”，机遇与风险同在。业内人士表示，在资本市场的成长过程中，试错在所难免，市场主体和监管层要给予包容心态和容错空间，尊重市场，敬畏市场，将科创板扶上良性循环的轨道。