第一批试点央企改革方案获通过 试点央企改革概念股有哪些？(3)

　　国药股份：收入增速及经营质量环比提升 继续推荐

　　国药股份 600511

　　研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，张同，徐列海 撰写日期：2014-08-22

　　公司公布中报：上半年收入、净利润同比分别增长了15%和23%，实现EPS 0.51元。业务盈利能力提升、收入结构变化以及碘盐价格下降等因素推动毛利率同比提升明显;调拨业务积极尝试新业态，2季度取得快速增长;麻药、调拨、纯销上半年预计增长16%、20%、11%，工业成长突出，增速接近40%;公司成长稳定，趋势向好，同时具有国企改革预期、且同业竞争承诺期逐渐临近，继续推荐。

　　中报业绩符合预期，经营质量高：上半年实现收入、净利润55.8亿元和2.44亿元，同比分别增长15.3%和22.8%，实现EPS 0.51元。每股经营净现金0.37元，同比大幅提升44%。

　　综合毛利率8.2%，同比提升1.1ppt：主要是因为高毛利率的麻药及工业业务收入增速较高（同时麻药业务毛利率有所提升）、调拨业务盈利能力提升、同时价格倒挂的碘盐价格下降导致倒挂减少（相对应的营业外收入2120万元，同比减少2700万元）;

　　投资收益5331万元，同比增长33%：参股20%子公司宜昌人福实现净利润2.5亿元，同比仅增长7%;参股47%的子公司青海制药实现净利润1327万元，而去年同期亏损17万元，盈利提升主要是年初部分麻药品种价格提升。

　　2季度收入增速显著提升：2季度收入同比增长16.9%，较一季度的13.7%有所提升，主要是调拨业务增速提升所致，由于调拨业务整体盈利较低，所有整体利润增速和一季度基本持平。2季度毛利同比提升更加明显是因为碘盐价格2季度下降明显，因此倒挂降低明显，同时补贴收入也大幅减少。

　　商业上半年实现收入56.1亿元，同比增长15.5%：

　　麻醉药增长约16%：占据麻药分销80%以上的市场份额，实施“印鉴卡”项目升级方案以及系统门户网站的设计与开发，并陆续在云南、四川、山西等十个省份开展印鉴卡的试点工作;麻药业务上游涨价后毛利率有所提升，目前预计毛利率略超15%，提升1ppt;

　　医药分销（非麻药）预计增长约20%、医院直销预计增长约11%：2季度分销业务增速由明显提升，主要是积极拓展业务范围，尝试试剂、原料药的分销合作，而且盈利能力也有明显提升;北京整体医院纯销增速约为8%，公司增速略快于整体市场，传统分销业务增速略快于直销。

　　工业实现收入1.68亿元，同比增长39%：工业收入增速的主要原因是产能释放以及代工业务的开展。国瑞新产能已经投放，由于部分竞争对手未能按时通过新版GMP认证，国瑞自有产品一方面抢占了市场份额，另一方面积极利用产能优势承接市场部分代工业务，预计全年工业将维持较快增长，后续新产品投放后预计增速有望提升。国瑞上半年实现净利润2159万元，同比增长23.3%，利润增速显著低于收入增速的主要原因在于新产能转固后折旧较大，导致工业毛利率同比下降了5.9个百分点;q 业绩预测和投资评级：维持预计14~16年利净利润同比增长24%、22%、21%，预计实现EPS 1.06元、1.3元和1.57元，公司在麻药业务具有绝对优势，看好其麻药平台地位，工业新品获批、产能市场，增速将明显提升，给予14年25倍PE，目标价26.5元，维持“审慎推荐-A”评级。

　　主要风险是北京公立医院改革可能对商业业务毛利率造成压力。

　　国药一致：转型稳步推荐 期待改革红利

　　国药一致 000028

　　研究机构：东莞证券 分析师：黄黎明 撰写日期：2014-09-16

　　投资要点：

　　医药工业积极结构转型。工业以头孢抗生素为主，这几年限抗对行业影响比较大，公司主要以积极优化产品结构应对。1）抗生素内部：一方面，做剂型的调整，主要是提升口服剂型的占比，主要原因是口服的限制相对注射限制比较小，用药风险也相当低，毛利相对比较高，也更加适合开发第三终端。 另一方面，注重抗生素重点产品品质、加大营销，提升细分领域优势，例如头孢呋辛、头孢西丁等市占率较高。另外，加大渠道下沉，还是有增长。14年上半年，制药销售收入9.07亿元，同比增长3.78%，归属母公司净利润1.36亿元，同比增长14.48%，止跌回暖。

　　2）抗生素外部：积极向专科药转型，主要方向集中在心脑血管、神经系统、消化系统、呼吸系统等，在研品种转型和速度比计划滞后，主要是药品审评滞后，加上限抗等，工业产品转型还是比较艰难。外延拓展主要以收购品种为主，目前还没有外延项目，主要是还是加大内生性增长。

　　坪山基地投产或早于预期。坪山新基地定位为非头非青的专科药和中成药基地，是未来专科药转型的重要着力点。预计10月份开始设备搬迁调试，比预期的早，争取赶上招标。目前非抗生素品种也储备较多，坪山投产+招标放量的共振，将为未来业绩增长带来期待。

　　医药商业稳健增长。上半年，销售收入106.79亿元，同比增长15.92%，净利润1.74亿元，同比增长25.31%，还是保持两位数稳健增长。在广东市占率19%，广西市占率25%，计划每年提升1个百分点。

　　未来增量空间主要包括做大整体市场和切分市场。通过渠道下沉，在空白市场切分，目前在两广有33个分销子公司分别在两广。网络网点建设，也是公司优势，而加大一体化管理，也使营销费用得以控制。不过，药房托管也加大了公司销售难度。

　　改革和股权激励将是重要催化剂。关于职工持股和混合所有制方案，已经上报国务院国资委。未来大股东国药控旗下两家公司（包括一致）改革是必然趋势，包括薪酬激励等一揽子计划，也希望薪酬市场化，扩大员工持股比例（20%扩大至40%）。

　　投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为1.93元、2.58元和3.29元，公司度过最困难的时期，未来三年净利润复合增长率约30%;公司虽为国企，但是市场化的经营能力突出，未来的国企改革将进一步提升效率，专科药转型也积极看好，长期价值显现，上调至“推荐”评级。

　　风险因素：抗生素行业继续恶化;政策波动等。