抗肿瘤概念股个股解析 抗肿瘤概念股一览(2)

　　（二）国际化战略快速推进，创新药国际化大步前行，未来前景广阔

　　公司国际化战略主要包括仿制药国际化和创新药国际化，公司仿制药国际化已经取得了靓丽的成绩，2011年公司伊立替康注射液获批在美国上市销售，2012年公司注射用奥沙利铂获批在欧盟上市销售，2013年来曲唑片获批在美国及欧盟上市销售、加巴喷丁胶囊获批在美国上市销售，2014年是大规模启动年，公司注射用环磷酰胺在美国及欧洲获批上市销售、吸入用七氟烷在欧洲获批上市销售、注射用奥沙利铂获批在美国上市销售，2015年是公司仿制药制剂出口开始收获的一年，注射用环磷酰胺在美国有望实现10亿元以上销售，按照分成规则，将实现非常可观的并表利润。近日，公司注射用伊立替康在日本获批上市销售，我们公司仿制药制剂出口储备品种日渐丰富，未来有望形成系列产品集群（潜力重磅品种包括方达帕鲁等），为公司持续提供利润贡献。在创新药国际化方面，公司在今年也开始大步前进。走出去方面：公司在美国开展吡咯替尼I期临床试验，开始推进创新药海外上市进程；引进来方面：公司积极考察海内外先进技术项目，并于今年8月初引进美国Tesaro公司用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant，恒瑞将被授权负责该药在中国的临床开发、注册和市场销售，预计上市后有望成为恒瑞又一重磅品种。

　　（三）创新药进入收获期，产品线储备丰富有望驱动未来高速增长

　　随着阿帕替尼的上市并且快速放量，公司创新药已经进入到收获期。1）阿帕替尼：我们估算今年有望实现2-3亿销售。2）19K：预计很快进行现场检查。3）瑞格列汀：已经报生产。4）超长效胰岛素INS061注射液、PD-1抑制剂单克隆抗体、注射用SHR-1210、SHR-1314注射液、注射用SHR-A1201等后续重磅品种均已处于申报临床状态。公司储备的多个创新药品种大多为重磅潜力品种，陆续上市有望驱动公司未来高速增长。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计15-17年摊薄后EPS分别为1.07、1.37、1.75元，对应PE为37、29、23倍。我们认为经过多年的积累，公司制剂出口正逐步形成丰富且强大的产品集群，已经开始发力，为公司贡献可观利润，拉动业绩快速增长，公司创新药也已经进入到收获期，继阿帕替尼后未来多个重磅品种有望接力发力，我们认为创新和国际化将成为驱动公司未来发展的两大重要驱动力，驱动公司未来高速成长，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　4、风险提示

　　招标降价；创新药研发上市进程低于预期；制剂出口认证进程低于预期。

　　华东医药：核心品种保持高速增长，在研品种布局全面

　　投资要点：

　　公司中报业绩靓丽，预计今年可保持高速增长态势：2015上半年公司实现营业收入103.84亿元，增长13.96%，归母净利润6.67亿元，增长71.25%。公司核心控股子公司中美华东实现营业收入23.75亿元，增长25.74%，实现净利润5.57亿元，增长45.37%。净利润增速远高于收入增速原因：1.去年收购中美华东25%股权与2014年9月并表，对业绩有直接影响；2.去年年底获得中美华东高新技术企业认证，2014Q1-3所得税率为25%，之后享受15%税率，近46%的增速是由于税率的因素。2015Q1-3业绩预告：归母净利润8.5亿~9.3亿，同期增长：55%~70%。核心子公司中美华东营收预计增长20-30%，25%股权与去年三季度并表及中美华东所得税率变化对公司利润增速产生较大影响。

　　2015H1医药工业增速达到24.45%，核心品种保持高速增长。公司工业管理不断产生良好规模效应，管理模式愈发成熟及折旧等费用的降低，促进毛利率同比提升0.47%，核心子公司中美华东毛利水平亦有所提高。核心品种百令胶囊及阿卡波糖均为规模可达数十亿的大品种，百令胶囊上半年增速达到30%，阿卡波糖增速35%以上，基药在基层进一步扩展，同时伴随较大降价压力，公司不断扩展核心品种的市场覆盖率，加大营销力度，关注各省招标进度，预计中报的高增长态势可保持到全年。

　　医药商业或受政策及招标影响，增速保持新常态。2015H1商业增速为11.02%，今年商业的核心工作为开展浙江省的统一药品招标。由于相关招标压力和浙江省卫生系统对医院用药占比要求，整个商业增长面临较大压力。公司中报现金流高于利润，商业上半年应收账款压力减小，公司采用应收票据贴现等方式改善财务，并抓住央行第三次降息的有利时机，完成了10亿元公司债券的发行，我们预计商业未来三年可保持10%的常态化增长。

　　公司在研品种规划全面，梯度良好。肿瘤在研品种储备丰富，有两个化药1类新药在做临床，另有部分6类药为专科特药，竞争格局比较好。等待生产批文的达托霉素有望在三季度接受药监局现场检查认证，该品种市场规模可达10亿，公司目标为将其打造成5亿元的销售品种。心脑血管抗血栓药物磺达肝癸钠也在报批过程中，预计明年上半年拿到文号。

　　肝病、儿科用药、治疗白血病和特殊孤儿药领域也有布局，神经、抗抑郁药也在研发，在研产品线丰富。

　　外购中药在研品种，全面打造中药生产线。公司与13年8月受让苏州玉森三个中药品种：

　　银胡直肠凝胶（小儿凝胶，用于治疗哮喘），银参颗粒（治疗慢性肾衰），肾立欣（慢性心衰心脏）；与13年12月受让新药研究院两大品种：百令疏肝胶囊（是百令的细分市场，针对肝硬化、慢性肝炎等疾病），姜百胃炎片。目前除凝胶外，其余均处于临床一期二期阶段。公司另外购软坚口服液，是治疗肝癌的中药口服液，是中药独家品种，目前正在做设施的改造，病人也会长期服用，也将配合其他肝药做联合推广，市场前景较好。

　　维持15-17年盈利预测，12个月目标价96.6元。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业，核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合，将专业化服务理念融入传统商业模式，盈利能力有望持续提升。我们维持2015-2017年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元，同比增长49.5%、23.6%、22.53%，对应预测市盈率29倍、23倍、19倍，12个月目标价96.6元，维持增持评级。

　　海正药业：业务转型进度符合预期，抗肿瘤药物迎来收获季

　　投资要点：

　　主营业务收入平稳增长，扣非净利润下滑16.7%。2014年公司实现收入101.0亿，增长17.4%，净利润3.1亿，增长2.0%，扣除非经常损益净利润1.8亿，下滑16.7%，EPS0.32元，基本符合预期。第四季度实现收入26.8亿，增长20.3%，净利润1.2亿元，下降14.0%，扣除非经常性损益净利润717.4万，下降74.6%，EPS0.08元。赛金股权出让收益和政府补助确认是非经常性损益提高的主要原因。2015年公司经营目标：主营业务收入100亿元，归属于母公司的净利润2.77亿元，同比分别持平和下降10%。公司拟每10股派发现金红利1.1元（含税）。

　　海正辉瑞合资公司稳健增长，医药工业公司增长提速。合资公司海正辉瑞增长稳健，2014年实现收入约49.5亿，同比增长14.83%，实现净利润5.1亿，权益净利润2.6亿，同比增长14.6%。浙江省医药工业公司实现收入41.1亿，同比增长22.3%，实现净利润3429万元，同比增长20.1%。海正自有原料药2014年实现收入约17.7亿，增长3%，制剂收入16.37亿元，增长8.40%。其中，原料药合同定制业务实现大幅度增长，全年合同定制业务收入3.69亿元，比2013年的2.76亿元增长33.68%，在原料药业务中的占比从2013年的16%提高到21%，转型发展进度加快。

　　销售费率下降，研发投入持续增加。2014年三项费用率26.6%，同比下降0.6个百分点，其中：销售费用率13.1%，同比下降1.5个百分点。管理费用率11.6%，增加0.6个百分点，其中研发费用投入4.18亿，较去年同期增加1800万，分别投向仿制药板块2.57亿元、创新药板块0.65亿元、生物药板块0.96亿元。公司每股经营性现金流0.33元，表现良好。公司自产产品实现销售收入32.3亿元，同比增长19.54%，其中抗肿瘤药销售额达9.7亿元，较同期增长2.3亿元，贡献毛利8.4亿元占自产药品毛利总额的44.2%，毛利率高达86.6%。

　　业务模式转型困难中扎实前行，建议中长期关注。海正近年处于业务模式深入转型期：原料药出口向定制生产转型，制剂内销与辉瑞合资，从新组建自有内销队伍，生物药与创新药是未来明星业务。考虑业务模式深度转型，我们下调15-16年每股收益预测至0.28元、0.35元（原预测0.46元、0.59元），首次预测17年每股收益0.45元，同比增长-13%、27%、29%，对应预测市盈率76倍、60倍、47倍，维持增持评级。