国企改革概念股龙头 国企改革概念股龙头一览表(2)

　　中集集团14年业绩平稳增长，其中海工业务保持快速上升且盈利能力不断改善。15年公司将继续受益“一路一带”和“前海”战略，同时海工业务储备充足，可预见其连续的营收增长和利润改善。

　　预计公司2015、16年EPS分别为1.195和1.539元，YoY分别增长28.44%和28.78%；。15年A、H股P/E为18倍和10倍、16年为14倍和8倍，公司受益“一路一带”和前海战略，维持买入建议，目标价A股24元、H股18港元。

　　14年业绩符合预期，10派3.1：中集14年实现营收700.71亿元，YoY+21.07%，实现净利润24.78亿元，YoY+13.64%，EPS为0.931元。其中Q4单季营收、净利分别为204.9亿元和8.6亿元，YoY分别增长22.8%和下降28.9%，QoQ分别增长16.9%和45.9%，因13年Q4确认较多投资收益，同时14年Q4财务费用及资产减值较多，故单季净利有所下降。

　　全年毛利率16.13%：YoY降0.5个pct，下降的原因包括1）毛利率较低的海工业务收入占比迅速提升，改变产品结构；2）集装箱价格下跌较多，业务毛利率下降1.4个pct；3）空港设备毛利率下降9.9个pct，系新加坡Pteris公司与德国齐格勒公司幷表所致。期内资产减值损失2.8亿元，YoY+105%，为固定资产减值计提增加。公允价值损失2.3亿元，为衍生金融工具公允价值变动损失。

　　手持50亿美元订单，海工业务将继续茁壮成长：全年完成营收118.6亿元，YoY+70%，全年生产6座自升式平台及4座半潜式平台，并完成1座半潜式和4座自升式平台的交付。同时大部分项目进入建造中后期，收入确认按部就班推进，且业务毛利率YoY提高3个pct至4.54%，继续改善，并实现净利润5百万元，实现盈亏平衡。14年中集来福士共获得11.21亿美元订单，手订单总计约50亿美元，包括5座深水半潜式钻井平台，占全球在建的深水半潜式钻井平台22%市场份额。同时公司已与巴西Schahi公司就拖欠合同款项诉讼事件达成和解，幷追回了所有欠款的本金利息，预计15年Q1确认约4.5亿元左右。

　　14年销售158万TEU，盈利有所下降：其中干箱完成138.5万TEU、YoY+27.3%，冷藏箱和特种箱增幅在8%左右。不过由于集团部分公司搬迁以、新厂产能爬坡以及箱价下跌、汇率波动等因素，14年集团集装箱净利润下降30%至7.1亿元。

　　期内其他业务表现平稳：罐储装备业务收入增长11.5%至129亿元，国内经济增速放缓和天然气价改导致业务增长放缓，不过14年H2已有所改善。道路运输车辆销售11.5万套、YoY+10%，营收增长0.4%至134亿元。空港设备因新并入Pteris公司，营收大幅增长207%，不过因其亏损，拖累板块利润下降25%至0.87亿元。

　　盈利预测：预计公司2015、16年营收将分别达到816.21亿元和933.25亿元，YoY+16.48%和14.34%；实现净利润分别为30.80亿元和39.32亿元，YoY分别增长25.91%和27.65%；EPS分别为1.153和1.471元。15年A、H股P/E为18倍和11倍、15年为14倍和8倍，公司受益“一路一带”和前海战略，维持买入建议，目标价A股24元、H股18港元。

　　中国船舶：生产经营好转，海工表现优异

　　事件

　　公司发布2014年年报。

　　简评

　　去年业绩略低预期

　　2014年，公司实现营业收入283.24亿元、同比增长27.59%，实现净利润4419万元、同比增长11.77%，摊薄每股收益0.03元，公司业绩略低我们预期，主要是四季度研发费用确认大增导致管理费用增速超预期、大额计提资产减值损失、补贴收入减少，四季度单季业绩亏损7分钱。

　　生产经营好转，海工表现优异

　　去年，公司承接新船订单61艘/899.32万载重吨（其中外高桥（34.16 +1.07%，咨询）造船承接32艘/713.80万载重吨、中船澄西29艘/185.52万载重吨），自升式钻井平台4座、船舶修理合同金额12.26亿元、低速机353台/829万马力。去年，造船完工48艘/595.56万载重吨，比上年减少2艘/52.36万载重吨；修船完工销售360艘，比上年减少36艘；海工平台完工交付3座，比上年增加3座；海工修理项目完成3艘，比上年增加2艘；柴油机完工194台/410万马力。全年海工收入48.43亿元、增长98.75%、毛利率提升9.35个百分点。

　　计提资产减值损失减少

　　由于2013年将建造合同形成的资产减值损失重分类为存货跌价准备和预计负债，我们只能看到存货跌价准备明细。去年累计计提30.35亿元减值，扣除转回额、确认11.3亿元减值损失；今年存货跌价准备帐下计提9.53亿减值，扣除转回额、确认4.82亿减值损失，我们无法确认预计负债帐下计提和转回额；去年累计确认的存货跌价损失6.55亿元、比2013年减少5.42亿元，符合我们预期。我们预计2015年计提额继续下降，扣除转回额的差额（即确认存货跌价损失）也会继续下降甚至可能为负值。

　　继续转让江南长兴造船14%股权

　　公司在披露年报的同时公告将继续转让外高桥造船持有的江南长兴造船14%股权给沪东中华造船集团，转让价格为4.41亿元。

　　而在2013年3月，外高桥造船就转让了长兴造船51%股权给沪东、转让价18.71亿元（同时收购江南长兴重工36%股权、收购价6.5亿元）；早在2008年初，当时外高桥造船以22.85亿元现金收购江南长兴造船65%股权；现在看来，前后交易价格几乎相同。此次转让，有利于优化造船资源、促进外高桥高附加值产品生产、为多元化发展提供资金支持。

　　中船瓦锡兰合资公司完成二冲程柴油机业务收购

　　2014年7月，瓦锡兰集团与中船集团正式签署协议，合作成立一家全新的合资公司，负责接管瓦锡兰二冲程发动机业务；中船集团（通过旗下中船投资发展）持有新合资公司70%股权、瓦锡兰持股30%，新合资公司注册地瑞士，原有二冲程发动机业务的管理团队保持不变，合资公司拥有瓦锡兰二冲程发动机技术的所有权。今年1月，瓦锡兰公告，中船集团通过与瓦锡兰成立的合资公司最终完成了对瓦锡兰旗下二冲程发动机业务的收购。

　　全球船用柴油机三大技术（德国曼恩、芬兰瓦锡兰和日本三菱），其中瓦锡兰船用低速柴油机（二冲程柴油机）技术全球市场份额在25%左右，其要继续提升全球份额、与世界最大造船集团中船集团合资是双赢选择。

　　收购和被收购，中船弹性最大

　　我们判断，广船国际将成为中船集团军、民总装的大平台；从中国船舶的角度出发，未来的投资机会主要体现在被收购（民船总装资产被广船整合）、收购（中国船舶很可能重回动力装备板块，将对集团旗下中速机资产、柴油机研发资产进行整合）；我们维持中船弹性最大的判断，维持50元目标价和“买入”评级。