100买方独家还原内幕：机构为何集体躲开八菱

　　100买方独家还原利益内幕：机构为什么集体躲开八菱科技，民生证券在检讨

　　“市场先生”第一次发威就掀翻广西南宁的八菱科技。

　　整个市场链条被彻底改变了。改变的结果是在当前过度发行的环境下，买方机构正在成为主导力量。

　　八菱科技事件之后，威慑力最大的是正处于询价发行阶段的公司，包括金城医药、洲明科技、开尔新材、日上集团、豪迈科技和比亚迪。

　　而据一家正发行上市的公司高层对理财周报记者表示，“内部和券商都很紧张。”

　　理财周报为此采访了100个买方机构，寻找“买方为什么集体躲开八菱”，以及买方和卖方的利益分歧。

　　可能，八菱科技只是一个开始。

　　484家询价方为什么集体躲开八菱

　　为什么只有19家？为什么离20家的规定只差1家？

　　这个谜底，恐怕只有发行人八菱科技和保荐人民生证券才知道。即使是这19家，也耗费了民生证券不少心思。“民生证券快要耗尽自己的机构资源了，前两次项目的几个机构就是生拉硬拽来的。”北京一位询价机构人士透露。

　　证券业协会数据显示，七类询价机构即券商、基金、信托、财务、保险、合格境外投资者和推荐类共有503家，剔除一家机构提供不止一个报价的可能，至少有484家询价机构用脚投票，没有参与八菱科技的报价。

　　询价机构们的冷淡显而易见。基金方面，理财周报了解到，易方达、南方、博时、广发、招商、诺安、宝盈等多家基金公司均没有报价捧八菱科技的场。

　　券商方面，理财周报记者了解到，广发、海通、银河、长江、爱建、中信建投等14家券商也没有报价，有些甚至连路演现场都没去。

　　“我们没有去参加现场路演，也不关注这家公司，我们的自营和资管都没有报价。”海通证券一位高管告诉理财周报记者。不少机构今年以来已经金盆洗手，不再碰新股了。

　　事实上，在市场如此低迷、新股频频破发的情况下，买方市场变得挑剔也就在所难免。

　　八菱科技基本面乏善可言，是多数机构人士的共识。“公司的基本面没有亮点，下游微车市场存在很大不确定和风险。我认识的圈子里的人都比较担心，有疑问，但也不想多问，风险就写在招股书上，大家都心知肚明。”一位参与八菱科技上海现场路演的分析人士透露。

　　在路演现场，除了过度依赖大客户五菱汽车这一问题，八菱科技的募投项目前景和进度遭到机构们最多的质疑。“现场就有人质问，下游汽车市场到底有多大，募投项目有多大的前景和回报。”参与深圳、上海现场路演的机构人士均有提及这问题。

　　从近者看，八菱科技目前的产能利用率已经到了极限，其主要产品铝质乘用车散热器产能利用率131%、铝质商用车散热器产能利用率高达174%，超负荷运行。

　　“募投项目两年内不能达产并且前景不明，目前产能已经超负荷，那八菱科技这两年业绩增长点在哪里？”上海一位汽车行业分析人士质疑。

　　在北京一位大型券商投行高层看来，这与保荐人民生证券有着莫大关系。“几百家询价机构，凑多一个询价机构并不难，只能说，民生证券太不给力了。也许是发行人和主承销商不愿妥协，坚持要高价，询价机构也不愿意冒险，利益没法平衡，询价机构只好用脚投票。”

　　巨大分歧：民生叫价40.2元，机构只还12元

　　“八菱科技凭什么要价这么高？”多位询价机构人士异口同声问。这也正引爆市场买卖利益双方“谈判”崩盘的关键。

　　保荐人民生证券在题为《厚积薄发，股本开源》的八菱科技价值分析报告中，给出的估值是33.50~40.20元，价格中枢为36.92元，对应2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

　　这个超过25倍的市盈率一下子击穿了买方机构的心理防线。“现在这种市场环境，不要说25倍，就是15倍对二级市场都没有什么吸引力。”北京一位询价机构人士提及八菱科技的定价，语气愤然。

　　理财周报统计显示，6月以来，12只新股平均首发市盈率为32.7倍。6月10日发行的4只新股首发市盈率普遍低于30倍，最惨淡者万安科技市盈率只有17.93倍。

　　询价机构还价也毫不手软。据理财周报记者了解，19家询价对象中，1家上海中型保险公司报价只有12元，不到民生证券报估值的1/3，对应市盈率只有9.3倍，卖方和买方的差价达24元之多。

　　而“打新王”江海证券虽然捧了民生证券的场，但还是毫不客气地只给了14元的报价，对应市盈率也只有10.83倍。而上海一家基金公司也透露，只出了15倍市盈率的价，对应报价19.35元。

　　“我们是报了价，但并不代表我们看好这家公司。公司资质好坏不是关键，我们关心的是性价比。我们觉得八菱科技的合理估值应该是在16块以下，所以给出的报价比较低。”前述参与报价的机构人士告诉理财周报记者。

　　即便是向来为卖方说话的券商研究机构，也不认同民生证券的“漫天叫价”。海通证券分析师赵晨曦在新股报告中给八菱科技16-20倍的市盈率，对应估值16.41-20.52元，估值中枢为18.47元，只有保荐人民生证券开价的一半。

　　申万分析师姜雪晴则给出29.04~34.32元询价区间。即便是最乐观的安信证券分析师张龙，给出的首日定价是32.5-36元，仍然低于民生证券的估值。

　　值得注意的是，这份价值研报撰写时间是4月20日，到6月7日机构询价时，已经过去了整整49天。其间，上证指数从3007点跌到2744点，跌去了8.75%。但民生证券并未作出任何调整，坚持最高40.2元的要价。

　　“现在这种市场，对保荐人估值杀6折价后才是合理的。”深圳一家询价机构人士表示。

　　八菱身后：发行利益链重整

　　一切毫无征兆，但没有人感到太意外。从上周万安科技开始，市场已经嗅到了异动。从某种意义上说，八菱科技是新股市场买卖双方长期利益失衡、矛盾集中爆发的“牺牲品”。

　　发行中止，损失最大的是八菱科技控股股东杨竞忠、顾瑜夫妇。目前暂时损失了数以亿计原本“唾手可得”的财富。保荐人民生证券的保荐收入和声誉也受到了影响。

　　一般来说，保荐机构都会有自己的关系网，找到20个询价对象并不是难事。而民生证券却倒在了“20”的门槛上，其通道之窄由此可见。

　　今年以来，民生证券共保荐承销5单IPO项目，平均每单入账4931万。

　　买卖双方矛盾天然存在。卖方希望价格越高越好，买方则希望以更低的价格买更好的东西。几方利益博弈，市场才是最终的裁判。

　　在不少询价机构人士看来，八菱的中止发行是件好事。在此前，钱都被一级半市场赚去了，机构反而要承担推高股价的骂名。

　　“我们早就做好心理准备了，但还是没有想到这么快。接下来我们会更谨慎。”南方一位业绩排前三的投行资本市场部总经理表示。

　　“八菱科技这只是开始，这种情况以后可能会越来越多。”多位询价机构人士认为。