隆基绿能：决定明年利润的有两个不利因素和两个有利因素

    最近光伏的下杀，让隆基的铁粉也怀疑人生。而上周四传出隆基IR对明年业绩的“乐观”预测，也吓坏了我。

    核心就在于隆基23年的业绩究竟如何。

    实话实说，就目前行业价格的波动程度，包括行业内所有人都不敢对明年业绩有明确的承诺。至于不同公司跟市场沟通的不同预测，基本上就是IR风格的差异。

    决定明年隆基利润的有两个不利因素和两个有利因素：

    不利因素1，硅料降价已经是既定事实，22年隆基的硅料权益大概40亿上下，23年这一块好的情况下有20亿，不好的情况下可能就10亿。

    不利因素2，硅片产能严重过剩，硅片陷入价格战，22年给隆基贡献利润大头的硅片业务，难有良好表现。目前关于23年硅片利润，恐怕是最难预测的。从1分/瓦，4分/瓦，8分/瓦各种猜测都有。从常识来判断，隆基明年130GW硅片，其中85GW自用，45GW外销。隆基硅料采购仍然是行业前列，硅料商务条件肯定好于二三线硅片企业和其他一体化企业。硅片产能中，高品质石英砂仍然短缺，虽然可以用国产替代，但是更高的更换频率意味着更高的成本。最后隆基硅片成本一直领先于行业，23年就算这个领先的幅度缩小了，但是也不是二三线硅片企业马上能追平。综合来看，隆基硅片利润在最差的情况下，仍然会保持4-5分钱的盈利。这个水平二三线企业可能已经是盈亏平衡了，不赚钱的生意，没人会开足马力。那么隆基硅片利润，23年保持在20-30亿这个水准还是大概率。硅片的竞争，其实不是隆基和中环的竞争，他们供应链商务条件相当，成本比较接近，谁也打不死谁。关键还是同二线三线硅片企业的竞争，未必要打到这些企业的现金成本，打到现金成本在财务上就已经是亏损了，只要这些企业开工率下降，产能过剩问题自然就能缓解，价格水平也能稳住。

    有利因素1，首先隆基q3有215亿预付款，按照业绩交流会隆基管理层的解释，这些订单是锁价单。那么这就保证了隆基组件的利润必然大大高于22年。目前硅料价格下跌幅度已经超出了行业预期，对隆基的组件期货而言，下跌速度越快隆基毛利越高。关于锁价单，雪球有各种猜想，比如价格下跌客户撕单，锁价有重新议价等等可能。但是所有这些都不能否定隆基预付款在手，商务上有巨大优势的事实。实际上22年隆基因为组件期货，8，9，10月硅料意外上涨导致组件毛利下滑5%。不可能隆基在原材料上行期自己咽下了涨价成本，而在原材料下行期，客户就必须让隆基让出这部分利润的道理。因此23年隆基组件毛利一定会有5%以上的恢复。近期组件价格下滑小于硅料硅片，因为组件的产能受制于电池产能，电池产能紧平衡状态下，组件企业拿什么打价格战？所以23年一体化企业利润恢复是大概率，组件产能过剩多少没有意义。

    有利因素2，隆基新扩产HPBC电池，23年隆基电池和组件基本匹配。出货85GW组件意味着很少外采电池。而目前光伏所有环节中，高效电池是最短缺环节。而HPBC电池从目前情况看，还有溢价超额利润。

    所以综合来看，隆基23年出货85GW组件，外销45GW硅片，完成200亿利润应该问题不大。

    这里面的悬念就是锁价单是否如隆基管理层在业绩沟通会上所说，如果隆基预收款组件不能锁价带来超额利润，那么一切推测都失去了依据。

    这一切，要等明年4月份隆基一季报来解读。股价漫长的下跌都忍了，再等几个月看看隆基的底牌再决定去留。

    中期来看，决定隆基高度的仍然是电池技术是否领先并大规模扩产。最近这两年硅料飙涨让多数投资者认为光伏还是那个周期制造业，忘了光伏转化效率提高降低度电成本这条主线。未来十年，光伏需要把硅晶量产电池转化率推到26以上，叠层电池效率推到30-35以上，每瓦成本降到一元左右。

    用3-5年的时间尺度来看，光伏行业的成本曲线，主要还是由技术因素决定，技术领先企业仍然有超额利润。