广州酒家：需求提升+疫情刺激 月饼业务弹性提升

　　老字号品牌， 打造食品+餐饮联动业务格局

　　广州酒家最早以经营粤式酒楼闻名，素有“食在广州第一家”的美誉。公司成功将品牌从餐饮延伸至食品制造，品牌影响力二次放大，形成食品+餐饮联动的业务格局。

　　速冻供需两旺，品牌背书打造差异化

　　公司以多年粤菜烹饪技术和广州酒家品牌背书，差异化主攻中高端速冻面点，盈利水平行业领先。近几年随着产能增加和渠道扩张，速冻产品每年维持20%以上的收入增长。2019 年速冻食品实现收入5.53 亿元，同比增长34.9%，收入占比达到18.3%。

　　公司Q1 受疫情推动速冻食品增幅接近50%，预计全年将维持高增长。公司目前拥有广州、湘潭、梅州等多个生产基地，梅州一期项目达产后将实现产能翻倍，扩大食品板块规模。

　　需求提升+疫情刺激，月饼业务弹性提升

　　广州酒家利口福月饼是广式月饼传承代表，产销量常年位居全国前三甲。月饼是公司的核心业务，2020 年中秋与国庆重叠，并且今年疫情压制了较多的商务宴请和家庭社交，随着疫情逐步好转，预计前期压制的需求有望在中秋爆发，月饼作为中秋的重要物质载体，需求将进一步提升。随着行业集中度提升和竞争对手受疫情影响，预计公司今年月饼业务弹性提升。

　　餐饮板块逐步回升，疫情影响持续淡化

　　广州酒家以传统粤菜为基础，不断创新和发展，培育多样化菜系满足多元化需求，2019 年全资收购陶陶居后又为公司餐饮增添了一股新势力。公司旗下餐饮门店均已重新开业，广东地区疫情恢复良好，各门店主动出击，加速市场恢复，整体餐饮业务下半年将全面好转。

　　盈利预测与估值

　　预计公司20-22 年收入分别同比+15.1%/+21.9%/+20.1%；实现归母净利润4.3/5.5/6.6 亿元，同比+12.6%/+27.1%/+19.9%；EPS 分别为1.07/1.36/1.63 元，当前股价对应PE 分别为41/32/27 倍。给予20 年48 倍估值，对应目标价51.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫情影响超预期、产能建设不达预期、原材料价格上涨（华西证券）