泰坦科技：“渠道+品牌+平台”构建商业壁垒

    公司是国内科研实验室一站式解决方案商,具备平台特征。 公司致力于为创新研发、生产质控实验室提供科学服务一站式技术集成解决方案,产品与服务包括:1)科研试剂。

    含自主品牌与进口代理品牌,2018年可提供 55万 sku;2)科研仪器及耗材。 自主品牌产品包括搅拌分散、温控设备等,自主品牌销售额占比从 2016年的 11.17%,提升至2018年的 16.27%;3)实验室建设及科研信息化。公司为客户打造实验室“交钥匙”工程,从设计到信息化管理一站式解决客户诉求。公司具备平台特征,从试剂电商平台,到试剂/仪器研发、生产、进口;到试剂仓储、运输,到实验室解决方案全产业链打通。

    “渠道+品牌+平台”构建商业壁垒,募资 4.15亿建设网络平台、研发中心及物流网络。

    1)公司客户数量达 8400家。客户包括所有“ 985高校”、 87.9%的“ 211高校”,所有中科院、中国农业科学院、中国医药工业研究院等下属知名研究所,以及 80%以上的全国以研发创新为核心的生物医药企业;2)品牌矩阵形成。目前已形成 Adamas(高端试剂)、 Genera -Reagent(通用试剂)、 Titan Scientific(实验室仪器与耗材)等自主品牌矩阵;3)平台优势显现。 多 SKU、一站式解决方案+全流程管控、化学品数据库等构成公司平台优势。公司目前正申请发明专利 62项,已取得发明专利 26项,软件著作权24项,2018年研发投入占主营业务收入占比为 3.24%,剔除代理国际品牌的影响,自主品牌研发投入占比 9.66%,且稳步上升。

    科创板第一套标准申报。 申请标准为“ 市值不低于 10亿,前两年净利润均为正,且累计净利润不低于 5000万”。

    高毛利自主品牌稳步上升,营运指标显示议价能力上升。 公司自主品牌销售额占比从2016年的 47.84%提升至 2018年的 53.99%。自主品牌中,高端试剂、通用试剂毛利率分别为 63.64%和 37.75%,且保持稳定;而第三方试剂毛利率仅 19.19%,且在不断下降中。公司存货周转天数、应收账款周转天数在过去三年中明显下降,而应付账款周转天数上升。加权平均 ROE 从 2016年的 8.8%上升至 2018年的 19.09%。

    建议用 PE/PEG 方法估值。公司商业模式已经基本成型,由平台布局带来的正反馈使得公司自主品牌销售额、 ROE 均出现明显上升,表明公司已经进入到了复制成长的阶段,因此我们建议采用成长股的 PE/PEG 来对公司进行估值。

    风险因素:自主品牌与第三方品牌竞争的风险、危险化学品经营的风险（申万宏源）