艾迪精密：行业需求增速可观+进口替代+产能投放

    液压产品次新龙头,盈利能力渐入佳境。公司前身艾迪有限于2003年设立,2012年整体变更为股份公司,2017年登陆上交所,自成立以来专注于液压技术及产品的开发、生产和销售,目前已形成以液压破碎锤为核心的液压产品线,产品以内销为主,同时外销60多个国家和地区。根据2017年报口径,公司主要产品及营收占比为:破碎锤61.4%、液压件38.1%以及其它约0.5%。成长性方面,公司2013-2017年营收、营业利润复合增速分别为21.9%、29.2%,成长性突出,但期间增速波动较大,稳定性略显不足。盈利能力方面,公司2013-2017年期间摊薄ROE期间均值为14.05%且近三年呈现持续提升态势,盈利能力提升,渐入佳境。

    液压破碎锤:行业需求增速可观+进口替代+产能投放,共同助力公司业绩高增长。我们认为,行业需求端仍有空间叠加公司产品优势、产能释放,中短期可确保公司该品类业绩较快增长:1)行业方面,破碎锤需求主要由挖掘机存量更新、年度挖掘机销售增量配置与配锤率提升三部分构成,2017年末我国挖掘机保有量约为128.5万台,目前我国挖掘机配锤率已来到20-25%,破碎锤更换周期为2-3年,这部分需求量保守估计约为8.57万台/年,为破碎锤需求奠定存量基础;2018年度挖掘机销售增量预计约为17.6万台,可贡献需求增量3.53万台,为破碎锤带来短期增量弹性;配锤率方面,国外发达国家挖掘机配锤率在35%,同时结合近年来国内配锤率提升情况,假设配锤率今后5年每年提升两个百分点,将贡献约2.6万台/年的需求量,假定挖掘机存量不增长的情况下,配锤率提升将带动破碎锤行业需求年均复合增长13.5%;2)公司方面,艾迪精密受益于破碎锤领域进口替代的同时,新建产能的逐步投产也将助力业绩高增长。近年来国产品牌借助产品高性价比优势,加快液压破碎锤行业对外资品牌的进口替代,我们认为在目前经济基本面边际向下的情况下,挖掘机用户在破碎锤配置上将更倾向于采用国产优质产品,而艾迪精密作为国内破碎锤领域龙头,将更为受益;新产能投产方面,公司2017年IPO募投项目建设期在2-3年,同时结合公司18Q3固定资产、在建工程来看,目前项目投产已过半,2018-2020年将成为公司产能投放与释放的高峰。

    液压件:进口替代空间较大,公司成为受益者。2017年中国液压件市场规模约80亿美元,为第二大液压件消费国,国产液压产品占据65%市场份额,但多集中在价值链中低端,竞争激烈、产能过剩,而高端液压件市场规模在30-40亿美元左右,长期依赖进口,呈现结构性短缺局面,目前尚处于进口替代初期,进口替代空间超100亿。公司液压件立足高端定位,目前正处于新建产能投放期,将成为液压件领域进口替代受益者。

    盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.90元、1.26元和1.65元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为27.1倍、19.3倍和14.8倍,给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:挖掘机销售大幅下滑;基建需求下滑,用户推迟破碎锤更新;中美贸易战影响产品出口;产能投放进度晚于预期。（中邮证券）