一汽富维：市场化引入战投 业务开拓打开新空间

    事件:

    公司18年11月15日董事会通过了“双百行动”工作方案,就股权多元化混合

    所有制改革、健全激励机制等制定了具体的时间表。我们认为,激励不足是市场长期担心公司的问题,此次双百一次性解决混改、激励、引入战投,是自上而下理顺机制的重要举措,利好公司中长期发展。预计18-20年公司eps 分别为1.19/1.62/2.04元,对应18年8.5x,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、 “双百”落地速度超预期,新阶段一汽系的第一步公司双百改革从计划到落地仅历时3个月,超出我们此前的预期。回溯双百进程时间表如下:

    8月18日公司公告成为“双百”改革汽车行业唯一的央企上市公司;

    9月27日更改公司章程将董事会席位由9位改成7位,缩减的2位为大股东一

    汽集团的席位,管理层话语权增强;

    11月15日发布具体“双百行动”详细时间表,就混改、股权激励制定了清晰的时间表。

    2、 “双百”改革的核心在于激励优化、管理层放权和市场化,长期看,打开公司的估值空间举措一:18年12月前建立市场化薪酬体系,20年12月前完成上市公司股权激励计划。

    此前市场对于公司的担心在于长期逻辑通顺与短期业绩释放不确定性之间的矛盾,此次理顺激励机制,有利于保证管理层同上市公司股东之间核心诉求的一致性。未来能够看到更顺应周期和趋势的业绩表现。我们认为参考同在“双百”改革名单的广汽集团,股票期权激励是可行的方案之一,覆盖目标有望涉及核心管理层及骨干员工。广汽集团14年7月公告股票期权激励方案、实施市场化薪酬之后公司收入层、业绩层、市值表现均有较好的突破。

    举措二:管理层能动性提高,公司效率有望实现提升。

    公司第九届董事会成员人数为由9人调整为7人,其中一汽集团提名的董事2

    名,任一单一股东无法占有多数席位。管理层自主决策权大幅提升。以17年全口径收入利润计算,我们预计公司净利率水平在3-4%水平,同行业平均水平相比有较大差距。同时,公司自16年-17年底,逐步剥离亏损业务,夯实净资产。整体资产盈利能力提升有较大的潜力。

    举措三:市场化引入战投,公司业务开拓打开新空间。

    公司承诺于18年12月底前引入各类战略投资者实现股权多元化,实现混合所有制。我们认为此举是一汽集团混改的试点平台。引入战略投资者完成混改,为公司完全市场化打开空间。公司目前95%以上收入来源于一汽体系,比对其他车系的零部件平台平均60%:40%的内外供比例以及全球成长于主机厂体系的零部件巨头,均具有较大空间。未来公司可依托青岛、天津、成都、佛山四大汽车产业集群基地,实现外部供货的更好拓展。同时,公司目前核心产品以保险杠、车灯、座椅为主,未来有望积极布局汽车电子、新能源零部件相关核心资产。（招商证券）