中远海能：新景气周期开启 公司弹性巨大

    超级油轮VLCC-TCE达到3.2万美金,年内首次突破盈亏平衡点,实现旺季开门红。1)旺季开门红成色十足。10月第1周,VLCC-TCE 报价3.2万美金,周环比上涨137%(上周为1.34万美金),年内首次突破盈亏平衡点(行业约2-3万),同时为2017年2月以来新高。2)逐步验证我们此前观点:超级油轮周期拐点有望提前至18Q4开启。6月-8月我们发布三篇超级油轮行业专项研究,分别从海上浮舱与原油期货升贴水的关联,船舶拆解周期以及历史角度回顾三十年运价周期,认为十年一周期,如今正处于本轮低迷周期的末端:a)行业出现底部特征:不同船型租金收益水平接近;长租价格低于短租价格;出现大量的拆解活动。b)行业积极改善迹象显现:拆解船舶高于新增产能,拆解船龄降低。(今年以来累计拆解船舶33艘,高于过去三年累计量,且超过交付数量,目前市场15年以上船舶合计约有160多条,占比20%左右,未来航运环保法规趋严,压载水公约即将实施,持续拆解可期。)中远海能:全球能源运输巨头起舞在即1)公司是全球能源运输巨头。截止2018中报公司拥有与控制油轮运力146艘,共计2104万载重吨。VLCC 市场份额中,公司位列TOP5,份额占比5.6%。

    2)油运是公司核心业务:2017年公司油运收入合计88亿元,占收入比重90%,其中内贸油运实现收入29.08亿元,占比30%,外贸油运收入58.67亿元,占比60%。除了油运之外还有LNG与LPG运输业务,占比合计约为10%3)外贸油运强周期,此前遭遇行业低谷拖累业绩,但起舞在即。a)受行业不景气拖累,18年中报公司外贸原油业务实现收入同比下降17.07%;毛利率-16.41%,同比下降40个百分点。b)如前所述,行业底部信号明确,积极信号显现。新景气周期开启,公司弹性巨大。假设运价提升1万美元/天,运行天数350天,可增加盈利约11亿元。

    4)内贸与LNG业务贡献稳定业绩。a)内贸油运竞争格局稳定,公司内贸业务中COA 合同占比高达90%以上,预计该业务可稳定贡献业绩7亿左右。b)公司LNG 运输平台为CLNG 与上海LNG,前者由公司与招商局各持股50%,后者为全资子公司。目前营运LNG 船22艘,其中上海LNG与CLNG各投资船舶11艘;以单艘LNG 船年回报率10%计,预计到2020年年末公司共同投资LNG船舶合计38艘,贡献业绩至少6亿元。

    投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级1)盈利预测及估值:预计2018-20年公司实现净利1.7/14.3/17.2亿元,远期盈利弹性可观,对应19-20年PE 为13/10倍。当前公司PB 仅0.64倍,已反应油运市场此前低迷的悲观预期,而未反应周期拐点将至的变化,首次覆盖,给予 “推荐”评级。2)后续需持续关注事件:美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业,一旦11月对伊朗航运、能源制裁,或导致伊朗油运船队退出全球油运市场(占比5%运力),从而造成供需紧张。

    风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期（华创证券）