申能股份：金融增厚业绩 煤化工蓄势待发

    立足上海的综合能源平台。

    公司是总部位于上海的地方综合能源平台,主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。公司控股股东为申能集团,持股比例49.79%,实际控制人为上海国资委。2017前三季度公司营收236.71亿元,同比增长17.50%,归母净利润14.69亿元,同比下滑19.39%,主因是煤价大涨,电力主营下滑。

    电力业务:火电见底,大力拓展清洁能源。

    公司权益装机容量939.58万千瓦,控股装机容量904.17万千瓦,分布于煤电、气电、核电、风电等领域,近年来,公司在天然气发电、风电等清洁能源比重不断提高。2017H1,公司电力板块营收48.14亿元,同比+22.26%;毛利率14.58%,同比-12.20pct。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨,公司电力业务料将环比改善。后续公司还有望受益于2018年潜在的煤电联动。

    油气业务:开采平稳,销气量上行。

    公司控股子公司上海石油天然气公司(持股40%)负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售。公司控股的天然气管网公司(持股50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,统一接收并配售各种气源。

    2017H1,公司油气业务营收87.52亿元,同比+5.59%;毛利率3.50%,同比+0.62pct。后续公司天然气销气量受益于气价中枢下行,有望持续增长。

    对外投资:金融增厚业绩,煤化工蓄势待发。

    公司的金融资产带来的投资收益显著增厚了公司业绩。2012-2016年,该部分投资收益的CAGR达到63.76%,2016绝对值达到7.90亿元,相当于公司2016年利润总额的36.89%。金融业务和对外投资煤化工板块的投资收益有望平滑公司业绩。

    首次覆盖给予“增持”评级。

    我们预计公司2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元,实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元,对应动态PE为13/11/9x。给予2018年13倍目标PE,合理估值6.86元,首次覆盖给予“增持”评级。（国信证券）