曲美家居：居+生活馆打开四五线城市收入增长空间

    营业收入同比上升27.2%,净利润同比增长30.7%

    公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升27.2%至14.3亿,其中第三季度实现营业收入5.5亿元,同比增长23.4%,收入增速放缓主要是由于行业整体偏淡导致客流量下滑所致。公司前三季度归母净利润同比增长30.7%至1.7亿,折合EPS为0.36元,其中第三季度实现归母净利润6839万元,同比增长12.8%。

    毛利率同比下滑0.7个百分点,期间费用率同比减少0.2个百分点

    前三季度公司毛利率为38.9%,同比下滑0.7个百分点,主要是由于原材料以及人工成本上涨所致,第三季度毛利率为39.9%,同比提升0.1个百分点。

    前三季度公司期间费用率为23.3%,同比下滑0.2个百分点,其中,销售费用率同比下降0.6个百分点至15.6%;管理费用率为7.7%,同比上升0.4个百分点,主要是由于研发费用增加所致,财务费用率同比持平。第三季度公司期间费用率同比提升2.4个百分点至24.2%,其中,销售费用率同比提升1.9个百分点至16.9%,主要是由于公司在第三季度加大广告投入以及促销力度所致,管理费用率同比提升0.5个百分点至7.4%,财务费用率同比持平。

    渠道再下沉,居+生活馆打开四五线城市收入增长空间

    公司今年推出“居+生活馆”宜居系列,预计从明年起每年将新增100家门店左右,产品包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大系列,是针对四、五线城市的消费群体打造的一站式家居购物场所。曲美以及“你+生活馆”产品系列定位于中高端收入群体,在向四、五线等人均收入偏低的城市下沉时或出现消费者定位错配,导致公司销售增速放缓。而“居+生活馆”系列产品在兼顾曲美原有设计美感的同时,设计略为简略,价位仅为现有曲美产品的1/3,与当地消费能力更加契合,且公司在招商方面意在选择有经验的代理商,有助于公司未来打开四五线城市收入增长空间。

    我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.49元、0.66元,对应当前股价2017-2018 年的PE 分别为30倍和22倍,考虑到居+生活馆有望打开公司成长空间,维持“买入”评级。

    风险提示:居+生活馆下沉不达预期,房地产投资增速大幅下滑。（天风证券）