蓝海华腾：物流车开始放量 有望受益

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入4.43亿元,同比增长2.54%;归母净利润1.07亿元,同比增长0.94%,对应每股收益为0.51元,符合预期。我们认为公司物流车电控产品客户结构良好,有望受益于下游物流车需求放量;首次覆盖给予谨慎买入评级,目标价33.00元。

    前三季度业绩微增符合预期:公司前三季度实现营收4.43亿元,同增2.54%;实现归母净利润1.07亿元,同增0.94%,对应每股收益为0.51元。其中第三季度单季实现营收1.49亿元,同比下降14.92%,环比下降7.07%;实现归母净利润3,611万元,同比下降5.78%,环比微降0.43%,对应每股收益为0.17元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。

    电控产品降价压低毛利率:今年下游整车厂商受补贴退坡影响,降低采购成本的诉求较强,对三电供应商的供货价格形成了相当程度的压力。受产品降价影响,公司前三季度销售毛利率为39.27%,同比下降4.82个百分点,相对于中报40.34%的水平亦有所下滑,延续了年内的下降趋势。

    物流车开始放量,公司有望受益:根据高工产研数据,前三季度我国新能源物流车产量约4.28万辆,同比增长395%,其中第三季度产量约3.14万辆,放量趋势已显。公司在新能源物流车领域与东风特汽、一汽、大运等整车厂已经建立良好的供货关系,物流车电控产品约占总出货量的一半左右,公司业绩有望显著受益于物流车市场景气度的提升。

    我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.04、1.27元,对应市盈率分别为35.0、27.1、22.3倍;首次覆盖给予谨慎买入评级,目标价33.00元,对应于2018年32倍市盈率。（中银国际）