中兴今日复牌!解读中兴通讯天价和解

　　历时近两个月，中兴通讯终于要走出“休克期”。

　　12日晚，中兴通讯发布公告，称与美国商务部工业与安全局（BIS）达成了新的和解协议，公司A股和H股将于6月13日上午开市起复牌。

　　罚款14亿美金、董事会成员全部更换、十年观察期、高级副总裁及以上领导全部解聘……对于这次和解的达成，中兴通讯付出了不菲的代价。

　　短期内，受巨额罚款及人事变动等影响，中兴通讯业绩将受到冲击；长期看，中兴事件又是一个契机，有望加速我国通信产业未来占领技术高地和实现国产化替代。

　　解读七大“和解条件”

　　从4月17日因美国制裁而停牌至今，中兴事件备受关注。如今和解方案出炉，让不少人松了一口气。

　　先来看看美国商务部工业与安全局（BIS）开出的“和解条件”：

　　根据协议，中兴通讯将支付合计14亿美元民事罚款，包括在6月8日后60日内一次性支付10亿美元，以及在6月8日后90日内支付至由中兴通讯选择、经BIS批准的美国银行托管账户并在为期十年的监察期内暂缓的额外4亿美元罚款。

　　监察期内，若中兴通讯遵守协议约定的监察条件和2018年6月8日命令，监察期届满后4亿美元罚款将被豁免支付。

　　在中兴通讯支付14亿美元后，BIS将终止其于4月15日激活的拒绝令，并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。

　　中证君：中兴通讯需要交14亿美元罚款，其中10亿美元罚款是必交的，另外4亿美元“保证金”则要看中兴通讯的表现。如果遵守BIS提出的相关要求，则会在十年后退还给中兴通讯。

　　BIS将做出自2018年6月8日起为期十年的新拒绝令，包括限制及禁止中兴通讯申请、获取或使用任何许可证、许可例外，或出口管制文件、及以任何方式从事任何涉及受美国出口管理条例约束的任何物品、软件、或技术等交易，但在中兴通讯遵守协议和6月8日命令的前提下，新拒绝令在监察期内将被暂缓执行，并在监察期届满后予以豁免。

　　中证君：BIS对中兴通讯又发出了一个为期十年的新“制裁”，制裁内容与之前并无太大变化，主要就是限制美国企业卖给中兴通讯产品和技术。不过，只要中兴通讯完成14亿美元罚款等条件且不再违反相关规定，这个制裁就暂时不会执行，并且会在十年后取消。

　　中兴通讯将在BIS签发6月8日后30日内更换公司和中兴康讯的全部董事会成员。更换董事会成员后30日内，中兴通讯应在董事会设立由三位或以上的新独立董事组成的特别审计/合规委员会。董事长可担任该委员会委员但不可担任该委员会主席。

　　中证君：包括董事长、独董在内的董事全部换掉！还要专门组建一个特别审计/合规委员会，由新董事会成员里起码三位或以上的独董组成。这个委员会的独立客观性要确保，不能由公司董事长来做委员会主席。

图片来源：wind截图

　　中兴通讯将在6月8日后30日内与公司和中兴康讯的现任高级副总裁及以上所有的高层领导，以及任何参与、监督BIS于2017年3月签发的建议指控函或2018年4月15日拒绝令所涉行为或其他对该等所涉行为负有责任的管理层或高级职员解除合同，并且禁止中兴通讯及其子公司或关联企业再聘用上述人员。中兴通讯应及时向BIS通报本条款的执行情况，BIS可以自由裁量是否对相关人员进行豁免。

　　中证君：除了更换董事会，中兴通讯所有现任高级副总裁及以上的高层领导、以及其他涉事负有责任的管理层或高级职员也要全部解聘，且不得再录用。中兴通讯还要及时向BIS通报“开除”工作的执行情况，至于里面有没有人、哪些人可以被豁免，则是由BIS说了算。

图片来源：wind截图

　　中兴通讯将在6月8日后30日内自费聘任一名独立特别合规协调员，协调员将负责协调、监察、评估和汇报中兴通讯及其全球子公司或关联企业在监察期内遵守1979年《美国出口管理法案》、条例、协议和6月8日命令的情况，并平等向中兴通讯总裁和董事会、BIS汇报。

　　中证君：除了设一个特别审计/合规委员会，中兴通讯还得自己出钱聘请一个独立特别合规协调员，专门负责监督中兴通讯在十年监察期内的“表现”，并平等向中兴通讯总裁和董事会、BIS汇报。

　　中兴通讯将完成并提交九份遵守美国出口管制法律的审计报告，在根据公司与美国司法部达成的协议（请见公司于2017年3月7日发布的公告）及任何相关法院命令而设置的独立合规监察官任期届满后，剩余六份审计报告将由协调员完成。

　　中兴通讯将为其领导、管理层及雇员、全球子公司、关联企业及中兴通讯所有及控制的其他实体的领导、管理层及雇员提供广泛的适用的出口管制培训。

　　中证君：一句话，中兴通讯要给从上到下的所有员工做好“有效”的培训！（在2017年3月中兴通讯与BIS达成和和解协议里，也有类似的条款，原话是这么说的：本公司将为管理层及雇员、子公司及本公司所有及控制的其他实体的管理层及雇员提供广泛的出口管制培训。那次没有“领导”、“适用”等字眼。）

　　复牌将迎几个跌停？

　　此次复牌，其实早在市场预料之中。

　　早在6月7日，中兴通讯就被曝出已与BIS签署和解协议（详见中兴内部信要求痛定思痛！5G板块已欢呼，基金公司却看空至4个跌停），意味着历时近两月的中兴事件也即将宣告结束。

　　事实上，这次事件的起因可以追溯到两年多以前。2016年3月8日，美国商务部称中兴通讯涉嫌违反美国对伊朗的出口管制政策，对其实行禁运。历时一年，中兴通讯最终承认违反美国出口管制法律等罪名，并于2017年3月7日与美国商务部工业与安全局、美国司法部及及美国财政部海外资产管理办公室达成和解协议，中兴通讯同意支付8.9亿美元罚款外加暂缓执行的3亿美元罚款。

　　当时，BIS给了中兴通讯七年监察期，要求中兴通讯不得再违反有关法律法规，并处罚负有责任的相关高管及员工。

　　今年4月15日，美国突然发布声明，宣布对中兴通讯进行出口管制的措施，将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术7年，直到2025年3月13日。

　　在这次禁运声明中，美国商务部官员认定中兴通讯在2016年和2017年做了多次虚假陈述：中兴通讯承诺开除涉案的4名高管，并通过减少奖金或处罚等方式处罚35名员工。但中兴通讯只解雇了4名高管，未处罚或减少35名员工的奖金。

　　这次制裁对中兴通讯可谓影响巨大，中兴通讯董事长殷一民在4月20日举行的发布会上表示，这样的制裁将使公司立即进入休克状态，将对公司全球30万股东的利益造成重大损害。

　　截至今年一季度，中兴通讯的股东已超过31万户

　　作为一家市值千亿的公司，中兴通讯复牌后股价如何表现，将直接关系到31万户股东的利益。

　　根据中兴通讯年报，去年公司营收1088.2亿元，净利润45.7亿元（约合7.14亿美元）。14亿美元相当于去年净利润的近两倍。

　　在14亿美元罚款、高层变动等消息影响下，业内人士普遍预计，中兴通讯股价短期将承压。这一点，从不少基金公司下调中兴通讯股票估值就可见一斑。

　　6月12日，平安大华基金和泰达宏利基金发布了关于旗下基金持有中兴通讯股票估值调整的公告。平安大华基金称，自6月11日起，对公司旗下基金（交易型开放式指数基金除外）所持有的股票“中兴通讯”（股票代码：000063）进行估值调整，估值价格为22.82元。

　　泰达宏利基金公告中表示，公司已于2018年4月18日起对旗下基金所持有的中兴通讯（股票代码：000063）进行了估值调整，按照25.05元/股进行估值。为使基金估值更加公平合理，公司与基金托管人协商一致，自6月11日起，对公司旗下基金持有的中兴通讯按20.04元/股的价格重新估值。

　　在此之前，6月7日富国基金也公告，再次下调旗下基金持有的“中兴通讯”股票估值。其中，A股中兴通讯按照20.04元进行估值，港股中兴通讯按照16.38港元进行估值。

　　停牌前，中兴通讯A股收盘价31.31元，此次富国基金、泰达宏利等给出的20.04元/股估值比停牌前收盘价低了约36%，相当于将近四个跌停板。

　　截至目前，已有至少40家公募基金对中兴通讯的估值进行下调，包括融通、中邮、大成、南方等基金公司，下调幅度多在2至4个跌停间。

　　不过，上述多只基金也表示，待中兴通讯股票复牌并恢复活跃交易特征后，将恢复采用当日收盘价进行估值。

　　5G通信产业迎新机遇

　　对中兴而言，解除禁令便消除了不确定性。在收到解除禁令后，中兴通讯将快速恢复运营。

　　从财务数据上看，中兴去年以来在经营上继续向好：2017年实现归母净利润45.7亿元，同比增长293.8%。2018年第一季度中兴也交出了一份令人满意的答卷，在未考虑拒绝令的影响下，实现归母净利润16.87亿元，同比增长39.01%。

　　目前，中兴通讯在全球通信市场份额已占到10%以上，排名第四，并与第二、第三的差距不大，且一季度中兴收入规模已追到爱立信的91%、诺基亚的76%。

　　受14亿美金罚款影响，短期内中兴通讯的业绩将不可避免地受影响。公司在12日晚的复牌司公告中表示，将全面评估4月15日拒绝令和本次协议对2018年一季度报告的影响，重新编制及披露2018年一季报。

　　业内人士指出，长远来看，中兴通讯有望继续搭乘5G发展的“东风”，而借中兴事件这一契机，我国也将加速通信产业未来布局，推动5G发展。

　　国金证券(行情600109,诊股)

　　中兴禁令解除后，将解除市场此前对于中兴事件影响5G商用进程的担忧。中兴事件是一个契机，从长远来看，中国通信产业未来将加速占领技术高地和实现国产化替代。

　　中泰证券通信行业首席分析师吴友文

　　通信行业在3G时代实现了自主标准的从无到有，在4G时代实现了网络设备的全球领先性，而5G时代在实现了标准更为引领的背景下，把握上游关键芯片和器件以及材料的突破将成为历史使命，也将是历史机遇。作为信息产业和创新转型的基础设施，加速5G部署是必然的战略选择。在应用创新领域，云计算、物联网、AI大数据等的创新持续深入，也将带来通信行业新的投资机遇。

　　光大证券(行情601788,诊股)

　　随着中兴通讯事件逐步解决，以及国家再次发文大力推进网络基础设施建设、推动5G网络商用部署，通信板块情绪将迎来提升，建议关注5G及光通信产业链。