罕见低位 中美利差只有不到20BP！汇率影响几何

　　罕见低位 中美利差只有不到20BP！货币政策、人民币汇率、资金流向影响几何？

　　中美利差跌破20个BP，与市场此前所共识的80BP至100BP的“舒适区间”相距甚远，已触及历史较低水平。中美利差这一关键指标是全球资金流向、货币政策收放、人民币汇率走势等变化情况的重要考量。业内人士认为，在中美货币政策分化下，中美利差缩窄仍是趋势，倒挂亦有可能出现，但这对于全球资本配置的影响主要停留在短期情绪层面，也不构成货币调控的明显掣肘，人民币汇率仍将保持稳健。2%、2.3%、2.5%……3月以来，十年期美债收益率急速攀高，截至记者4月6日发稿，最高触及2.659%，强势站上2.6%大关。

　　作为全球资产定价之锚，十年期美债收益率极速攀升，也令中美利差进一步收窄。截至记者昨晚发稿，中美利差跌破20个BP，与市场此前所共识的80BP至100BP的“舒适区间”相距甚远，已触及历史较低水平。

　　中美利差这一关键指标是全球资金流向、货币政策收放、人民币汇率走势等变化情况的重要考量。业内人士认为，在中美货币政策分化下，中美利差缩窄仍是趋势，倒挂亦有可能出现，但这对于全球资本配置的影响主要停留在短期情绪层面，也不构成货币调控的明显掣肘，人民币汇率仍将保持稳健。

　　中美利差缩窄大势难挡，倒挂亦有可能十年期美债收益率节节攀升，主要缘于近来美联储紧缩进程陡然提速。今年3月，美联储以25BP掀开了本轮加息的序幕，业内人士预计仍有6次加息亟待落地。与此同时，连日以来，多位美联储官员大放“鹰”辞，市场紧缩预期愈发升温。

　　“目前，联邦基金期货市场反映出的预期是，美国今年加息幅度会超过200个BP。这将是美联储自1994年以来最迅速的紧缩步伐。”瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)表示。

　　业内认为，未来，若周期错位持续，中美利差缩窄趋势也将继续。中信证券联席首席经济学家明明表示，经济周期与通胀周期的分化导致中美货币政策渐行渐远，预计中美利差缩窄趋势将持续，今年中美利差或将缩窄至接近于零的水平，甚至可能会出现倒挂。

　　短期情绪影响全球资本配置，人民币资产吸引力无忧中美利差变化，影响着全球资本配置人民币资产的情绪。

　　一个重要参照是，2020年至2021年，中美利差基本维持在140BP至160BP区间内。彼时，境外投资者大手笔增持人民币债券。其中，2020年，外资全年净加仓人民币债券超万亿元规模。

　　与之相对应，伴随中美利差收窄，外资今年2月从国内债券市场流出。数据显示，2月，境外机构债券托管量环比减少803亿元，为2015年初以来最大降幅。

　　眼下，中美利差已降至历史低位，是否意味着市场将面临资本外流风险？对此，广发证券固收分析师刘郁表示，预计当前外资流出给债市带来的影响，主要在短期情绪层面，利率走向仍由国内政策和经济所驱动。“1到2个季度的外资流入减少或流出属于正常现象，主导国内债市走势的因素还是经济基本面。而且，当前外资流出并非完全由中美利差驱动，俄乌冲突带来的间接影响也是重要因素。”刘郁说。

　　中金公司固收研究负责人、董事总经理陈健恒表示，虽然中美名义利差进一步收窄甚至今后可能出现倒挂，但中美实际利率利差仍处于历史高位，这使得人民币在贸易逻辑上相对于美元仍有吸引力，不会出现人民币大幅贬值或者明显的资金外流。

　　当前，人民币作为官方储备货币的地位持续巩固中。国际货币基金组织(IMF)最新数据显示，2021年第四季度，人民币在官方外汇储备货币构成(COFER)中占比再度上升，续创2016年第四季度IMF报告该数据以来的新高。去年第四季度，人民币在全球外汇储备中的占比，由去年三季度的2.66%升至2.79%，位居全球第五位。这也是IMF自2016年开始公布人民币储备资产以来的最高水平。

　　中美利差收窄对人民币影响，或较为有限连日以来，人民币汇率虽小幅下挫，但整体未现单边贬值趋势。整个3月，在月初经历了短暂的回调后，人民币汇率迅速回归震荡行情。

　　截至昨日收盘，在岸人民币对美元汇率报6.3636，仍处于三年半以来高位。

　　专家表示，中美利差收窄对人民币汇率的扰动，更多停留于情绪层面。从人民币供需角度来讲，其并不构成主导力量，因此无需过度担忧。

　　“中美利差并非主导人民币汇率的因素，国际收支中经常项目和非储备性质的金融账户才是分析人民币汇率的关键。”明明表示，站在当前时点，经常项目和直接投资项目顺差规模仍然较大，境内美元流动性充足，资本流出的规模也仍然可控。因此，中美利差收窄对于人民币的影响或较为有限。