腾景AI经济预测：拐点初步明朗，经济回暖未来可期

　　腾景AI经济预测 宏观月报

　　——基于腾景国民经济运行全口径数据

　　拐点初步明朗，经济回暖未来可期

　　腾景宏观研究团队

　　腾景全口径数据库显示，经济增长自去年10月份呈现拐点迹象以来，一直保持小幅回升态势。1-2月份经济增速回升，基本达到疫情前水平，显著好于预期，为2022年实现5.5%的增速目标打下良好基础。

　　图1.官方口径GDP增速与腾景全口径月度GDP同比增速

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、WIND

　　从供给侧行业增速来看，1~2月份工业、服务业、农业、建筑业的平均增速分别为7.67%、4.99%、4.78%、2.62%。其中，工业增速自9月份（3.02%）稳定上行，在年初实现了增速翻番，支撑了年初经济的“开门红”形势。服务业自去年4季度以来不断收缩，在年初增速略有翘头迹象，或将向景气区间恢复增长。农业保持稳定状态，而建筑业也终于突破“负增速”限制，实现小幅扩张。

　　图2.供给侧四大行业GDP增速

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　从经济增长动能来看，工业助力经济增长动能较去年底显著增强，服务业有所波动，而建筑业由负转正。1~2月份工业、服务业、建筑业对GDP增长的平均贡献率分别为48.69%、46.23%、1,45%。其中，工业贡献率延续了自去年9月份开始的上升趋势，抵消了服务业的下滑，而建筑业则逆转了自去年7月份开始处于负向区间的拖累态势，略有助力。

　　图3.近3年GDP增长动能

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　工业持续回温，新旧动能再现“剪刀差”

　　腾景全口径数据库显示，房地产投资和工业增加值同比走势契合度较高，但在2021年5月份出现了K向分化走势，其中，工业增长整体稳定、略有上升，而房地产投资于下半年进入负向区间后持续低位震荡。由于房地产施工涉及到包括建材、钢铁、化工、机械设备等在内的工业面因素，因此房地产的持续衰弱一定程度上会抑制工业修复。而从年初数据来看，工业与房地产投资增速已初步呈现协同上行趋势，今年工业经济或将伴随地产投资恢复发力而实现增速抬升。

　　图4.工业增加值与房地产投资

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　增长动能方面，1-2月份废品废料，计算机、通信和其他电子设备制造业，电气机械及器材制造业，汽车制造业等4个行业为工业增长提供了40%以上的增长动能，而拖累项主要集中在石油加工、炼焦及核燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业等2个行业，贡献率为-3.41%。

　　图5.2022年1~2月各工业行业贡献率

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　具体来看，经济增长的新旧动能此消彼长。高技术行业对GDP的新动能在疫情后稳步上行，进入21年后更是呈现增速加快趋势，而房地产、基建等行业对GDP的旧动能于2021年初掉头下降，与新动能在7月份交汇形成剪刀差，之后加速下滑跌落到负向区间。而在今年1-2月份，新旧动能再次出现剪刀差。不同于上次的是，本次呈现了传统动能触底上行、新动能稳中有降的趋势，说明传统动能仍将持续发挥稳增长的重要引擎作用，新动能在助力经济高质量发展的同时仍存有巨大潜能。

　　此外，伴随去年10月份以来“双碳”工作转入正确轨道，高耗能行业的贡献率由负转正，表明在政策引导下，“运动式减碳”、“一刀切”等现象得到了及时纠正，高耗能部门在双碳目标下逐步规范发展，为经济稳增长正向注能。

　　图6.新旧动能此消彼长

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　图7.高耗能工业行业贡献率陡峰式回升

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　从上中下游来看，上游行业增速于去年3月份率先出现拐点，企稳回升，而靠近终端需求的中下游行业滞后半年左右方触底反弹，整体呈现出上游行业修复好于下游行业的态势。而在今年初，上中下游行业的恢复终于趋于一致，呈现同步回升迹象，传递了需求在产业链条间的传导趋于畅通的信号。

　　图8.上中下游工业行业GDP增速

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　服务业修复增长，线上线下共同发力

　　服务业增加值同比增速与服务业生产指数高度契合，去年整体呈现下行态势，而今年1-2月份平均增速接近5%，相比去年末有小幅回升，这与服务业需求侧向好密切相关。腾景全口径数据库显示，服务消费、服务业投资（不含基建）在年初均小幅上行，服务出口则保持高位震荡，“三驾马车”的恢复回暖共同促进了服务业增长修复。

　　图9.服务业增加值与服务业生产指数

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库、WIND

　　图10.服务业增加值与需求端

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据-

　　服务业内部增速分化态势有所缓和，全行业平均增速由去年末的4.9%提升到今年1-2月份的7.1%，而增速最快的信息传输、软件和信息技术服务业依旧保持在11%左右，缩小了各行业间的整体增速差距。同时，由于去年7月份开始负增长的房地产服务业在年初由负转正，1-2月份各行业的增速全部处于正向区间，并且交通运输、仓储和邮政业，住宿餐饮业等接触类服务业呈现出小幅上行迹象。

　　图11.服务业细分行业GDP增速

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　增长动能方面，1-2月份信息传输、软件和信息技术服务业，批发零售业，银行业、证券业和其他金融活动等3个行业为服务业增长提供了超过80%的增长动能，而拖累项主要集中在教育、公共管理和社会组织等行业。

　　图12.2022年1~2月各服务业行业贡献率

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　具体来看，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等偏线上、受疫情影响较小的服务业在2021年逐步恢复发展，对GDP增长的贡献率呈稳步上升态势，而交通传输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，房地产业等偏线下、受疫情影响较大的行业低迷不前，增长动能持续下滑，与前者形成鲜明对比。而在今年1~2月份，上述态势有所回转，线上类服务业动能稳中有降，线下类服务业触底回升，二者朝着收敛趋势发展，说明在当前反复不断的疫情背景下，我国服务业经济正逐步摸索出一条韧性发展之路。

　　图13.线上、线下类服务行业动能分化有所收敛

　　数据来源：腾景国民经济运行全口径数据库

　　（本文执笔：赵建翔）

　　腾景AI经济预测运用近年来快速发展的机器学习特别是深度学习等人工智能前沿技术，与实时化投入产出架构为基础的国民经济运行全口径数据体系深度融合，在一系列关键技术攻关的基础上，对重要的经济金融指标进行长时间序列高频模拟和预测，形成了在国内外具有开拓性、领先性、实用性的产品体系。

　　腾景国民经济运行全口径数据库是以实时化投入产出矩阵为架构，以官方数据为尺度，按照国民经济核算体系规范完整口径，融入结构化大数据而形成的数据体系，能够全方位、多视角、高频度（月度或周度、日度）感知和展示宏观经济和各个组成部分的实际运行状态。通常月度发布的数据，多数属于片段性数据，比如社会消费品零售总额，反映的只是部分商品消费，还不包括服务消费；固定资产投资完成额也没有剔除土地使用费等，与构成GDP的固定资本形成差距较大。另外，目前的月度统计中还不能提供大部分服务业行业增长数据。而在全口径数据体系中，提供了需求侧（支出法）和供给侧（生产法）各个部分的全口径月度数据，包括全部服务业增长的月度数据。更多重磅研究成果请关注公众号“腾景AI经济预测”。