社融全面转好 降准概率明显降低？

　　 随着3月社融数据的全面转好，市场上担心政策有可能收紧的预期开始升温，货币宽松的状态将延续到何时？

　　3月社融大超预期

　　央行公布最新社融数据，3月新增社融2.86万亿。其中，3月新增人民币信贷1.96万亿，前值7641亿，去年同期1.14万亿，增长超过市场预期。综合来看，今年1季度金融条件较去年4季度有较明确的改善。

　　由于去年12月以来，社融增速企稳一直都是2019年经济企稳和“宽信用、宽货币”政策发力的重要观察指标。同时随着PMI、CPI以及地产销售等经济数据持续向好，当前投资者对于经济有望提前企稳的预期越来越强烈。

图片来源：海通证券

　　对此，天风证券宋雪涛评价认为，3月社融信贷的好是全面的好：总量好，结构也好；表内好，表外也好；企业好，居民也好；中长期好，短期也好，居民新增短期贷款还创了历史纪录。总量层面，此次信贷增量为2009年“4万亿”之后历年3月的最高值，明显超出季节性。

　　4月份降准会否推迟？

　　3月份社融数据出来后，市场普遍认为原先预期的4月份降准将要推迟。海通证券姜超团队认为，3月社融增速企稳预示未来经济有望见底。再加上3月通胀的明显反弹，意味着央行货币政策进一步宽松的必要性显著下降，未来降准概率或明显减弱。

　　不过，也有分析认为4月份依然存在降准可能。华创证券认为，具体的影响降准时点的几个因素有三点。首先也是最重要的，2019年地方债投放节奏大幅提前，预计4-5月将会迎来发行高峰，对流动性或造成更大冲击，因此需要降准释放资金平抑波动。其次，从流动性看，4月面临较大的季节性资金缺口。财税缴款和货币政策工具到期都集中在月中，大约有近万亿资金。财政存款方面，4月为缴税大月，但考虑增值税税改自4月开始实施，以及个税改革的影响，预计今年4月新增财政存款较去年同期有所回落，中性估计在6000亿元左右。最后，猪价、菜价推升通胀使得降准窗口靠前更为稳妥，5-6月份CPI可能攀升至年内高位，有接近3%的概率。

　　货币宽松7月转向？

　　方正证券认为，从历史上来看，宽松政策的退出至少需要满足两个条件，一是通胀的持续上行，目前来看虽然2月份CPI有所抬头，但总体仍属于温和通胀的范畴，尚未脱离2013年以来的通胀中枢。二是经济增长的确认企稳。

　　该机构表示，目前来看，经济增速仍处于下行的趋势，尚未确认企稳，上述两个条件均不满足。从本轮政策制定的逻辑来看，去年7月份之后政策转向宽松，去年年底中央经济工作会议定调的背景正处于经济预期最悲观的时期，因此制定政策的力度较大，目前处于这一政策基调的延续，直到7 月底政治局会议将依据上半年经济数据重新对经济形势进行评估。从历次政策宽松周期持续时间上来看，大部分持续时间在1年以上，且收紧从未发生在一季度前后的时间点，综合来看，本轮政策宽松周期将至少持续到今年7月，后续需要关注4月份开始的二季度经济状况，将决定上半年经济走势和7月底政治局会议对经济的再评估。

　　经济四季度企稳？

　　市场此前纷纷预期2019年年中是这一轮商业周期衰退期的末尾，经济有望在2019年下半年企稳。目前来看，3月的社融信贷数据为逻辑提供了进一步支撑

　　天风证券认为，今年四季度实际和名义经济增速都有望出现小幅修复。投资在房地产的拖累下可能重新回落，出口、消费小幅修复带动经济企稳，这一阶段PPI和CPI可能同时快速回升，带动名义经济增速小幅反弹。

　　平安证券认为，经济在二季度企稳大概率确认，3月份信用环境的大幅改善是重要积极信号。3月份信用环境的改善大幅超出市场预期，从人民币信贷，到非标融资，再到地方债提前发行，当前社融数据的反弹企稳俨然确认。宽信用政策效果将继续显现，企业中长期信贷占比也持续提升，实体经济改革的降费减税以及改善中小企业经营环境的推进也将继续助力经济企稳。

　　此外，上市公司一季报企业盈利也有望迎来阶段性企稳，受益于宏观经济企稳和股权融资的回暖。2018年年报的企业盈利表现差强人意，主板主要是受经济周期下行影响，中小创主要是主要受商誉减值的影响。但是随着3月金融经济以及物价(特别是PPI)的改善，主板在短期宏观经济企稳下预计一季报盈利将不弱。另一方面，中小创盈利也将不再受商誉减值制约，在外延并购政策放宽下有望回暖。截止上周五，创业板业绩预告已经披露率达99.5%，预估一季报净利润同比增速为-13.2%，下行幅度有所收窄。