转折2015：意外的贬值

    一石激起千层浪。

    8月11日，中国人民银行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价机制，标志着我国新一轮汇改的启动。然而，人民币汇率连续三日累计高达3000点的降幅，以及之后引起的国际资本市场一系列的连锁反应，令许多投资者始料未及，外汇市场上十年如一日都稳如泰山的人民币陷入飘摇动荡的迷局。

    狂泻3000点

    根据央行调整后的报价机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

    而此前，人民币兑美元汇率中间价报价是通过中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

    据中国外汇交易中心数据，8月11日人民币兑美元中间价调降1136个基点，报6.2298元，而上日中间价报6.1162，调降幅度为2013年4月以来最大。接下来的两天，人民币兑美元中间价继续下调，三天累计下跌4.66%(即3000多个基点)。

    对此，央行方面认为主要有两个原因:一是完善人民币汇率中间价的报价后，做市商参考上日收盘汇率报价，过去中间价与市场汇率的点差得到一次性校正；二是近日公布的一系列宏观经济金融数据使市场对人民币汇率预期出现分化，做市商更多关注市场供求的变化。

    然而，牵一发而动全身。尽管中国央行反复强调“汇率波动是正常的，对此应客观看待”，但国际资本市场依然“反应过度”——几乎所有亚洲货币全线下跌，新加坡元遭遇2011年以来最大抛压领跌，跌幅为1.4%；韩元也创下2013年5月以来最大跌幅。

    在欧美股市，那些依赖中国市场的公司遭到抛售。截至8月11日收市，美国股市中的苹果股价单日暴跌5.2%，百胜餐饮股价下跌4.9%；宝马汽车在德国股价下跌4%，路威酩轩跌幅达5.4%，斯沃琪股价下跌3.6%。

    中国是全球最大的能源和金属消费国，因此人民币汇率波动也导致工业金属遭抛售，推动彭博大宗商品指数走低。铜价、镍价和锡价在伦敦市场下跌至少2.5%，铝价下跌2%。美国原油基准价格8月11日跌至每桶42.69美元，创6年来的新低。纽约油价也跌至2009年3月以来的最低水平。

    此外，新兴市场股市纷纷跌至熊市边缘，同时对美国债券和黄金的避险需求猛增。

    几家欢喜几家愁

    “本来打算下半年去美国旅游的，人民币汇率波动，预算大概要多2000元。”上海白领张小姐感慨地说。

    “据说人民币贬值会影响我们海淘族，其实下降1000个基点才跌了1.82%，海淘族随便找个打折代码就轻松获30%的折扣，海外商家还是大方。”淘宝卖家曲记说。

    对于普通百姓而言，人民币汇率波动影响最大的有三类人:一是海外留学人员、二是有海外旅游计划的人、三是近年来兴起的“海淘族”。不过，据各大旅游机构统计显示，8月正值暑期旅游旺季，人民币的贬值虽导致境外旅游购物花费增加，但这并不影响居民出游的兴致，普通以游赏为目的的出境游团队并未因此减少，暑期欧洲、日本、东南亚等出境游线路报名依然出现大幅增长。对于海淘族而言，由于奢侈品等海淘商品在国内外差价较大，即使人民币贬值了，价格影响也并不算大。只有出国留学人员受影响相对较大，如果家庭没有美元储备，留学成本大幅增加是必然的。

    “虽然人民币贬值对于普通老百姓的境外游、海淘等日常生活影响不算明显，但对于高净值人群而言，人民币贬值，资产投资回报率降低，他们将会选择更多的资产配置到海外市场。”德信移民董事长杨澄表示。

    数据显示，投向海外黄金、地产等市场的QDII产品逆势上涨。8月11日至8月14日短短4个交易日，95只各类QDII基金平均收益率达到3.6%，其中有36只基金收益率超过了4%。

    业内人士指出，QDII基金用美元或港元购买海外资产，以人民币计算基金净值时带来资产重估的收益，8月11日至12日的人民币贬值给QDII基金带来外币兑换的收益就超过3个百分点。

    “人民币贬值，进账变多了。”东莞茂德有限公司主要向北美出口木制家具，公司负责人李瑞珍说，人民币中间价调整“实在是意外惊喜”。

    对于企业而言，人民币汇率变动对出口比重大以及对外债权较大的行业影响较大。比如食品饮料、纺织服装、家电等对出口依存度高的行业，出口总额占行业收入达到30%以上，这些行业在以美元计价的出口订单兑换成人民币时将直接受益。以纺织服装行业为例，由于行业内企业在销售结汇时大都采用美元结汇，目前纺织服装行业出口型企业平均净利润率5%左右，经测算，人民币贬值1%，行业净利润率上升2%-5%。

    汇率波动之下，有行业“挣钱”，也会有行业“吃亏”。值得注意的是，人民币贬值对航空公司有较大的负面影响。一方面航空公司往往拥有大量美元负债，人民币贬值对其不利，另一方面人民币贬值，意味着出境游的成本会上涨，一定程度上会影响国际航线需求。

    是否仍将贬值

    时至今日，“8·11”汇改已被解读为人民币汇率朝着市场化迈向了重要一步，而此次“意外的贬值”是释放前期积累的贬值压力，是对扭曲汇率水平的修正。

    新汇改启动之后，中国央行又出台了一系列汇率政策。12月1日，国际货币基金组织(IMF)宣布人民币纳入特别提款权(SDR)，标志着人民币国际化进入了一个新的历史时期。

    12月11日晚间，中国外汇交易中心首次发布CFETS人民币汇率指数。该指数包括在中国外汇交易中心挂牌的13个外汇交易币种，样本货币权重采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。此举意味着人民币或“脱钩”美元，而转为主要参照并保持与一篮子货币的稳定。

    12月17日，美联储加息“靴子”终于落地。而人民币中间价在12月跌破6.4更让人民币贬值趋势和资本外流之忧变得扑朔迷离。诚如路透社所言，如果你想找出明年全球汇市的重大风险，最明显的就是人民币贬值幅度超过预期。

    在过去一个月各家机构公布的琳琅满目的2016年前景报告中，多数大银行都预计未来12个月人民币贬值5%-7%。汇丰更调低2016年底对人民币汇率预期至6.7。

    一些市场人士认为，人民币汇率仍有下行压力，但过快的贬值速率仍面临被纠偏的可能。央行副行长易纲在IMF宣布将人民币纳入SDR的决定后曾公开表示，如果人民币汇率波动“超过一定的幅度”，“央行还会果断地进行适当的干预”。这一信号也被认为人民币继续大幅贬值的可能性不大。

    著名经济学家李稻葵表示，未来国务院和央行会精心管理资本流动。“国务院和央行不会对资本异动视而不见，会实施精准调控。在国际承诺放开的项目放开，但没有作出承诺的资本账户会坚决管好，相信政府有这样的基本能力。”

    李稻葵表示，加上今年中国贸易顺差创下新高，人民币的标杆作用又很强，允许人民币贬值也会影响其他货币贬值。在当前国际环境下人民币贬值并不合适。

        “人民币汇率在明年3、4月会有一点浮动，但随着年中经济稳定，个人判断人民币不会出现大幅贬值。”李稻葵如是说。