人民币汇改迎来重大进步 下半年贬值幅度将上升

    肖立晟 中国社科院世界经济与政治研究所国际金融研究室副主任

    央行公布对中间价报价机制的改革。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

    最重要的变化：人民币中间价每日开盘报价参考上日银行间外汇市场收盘汇率。过去的中间价报价机制尽管也考虑了市场供求和一篮子汇率变化，但是由于中间价的开盘价通常是每天早上重新设定，基本上与上一期的中间价收盘价无关，所以没有形成连续的汇率曲线。此次将收盘价汇率纳入参考标准，极大的提高了技术规则的透明度，增强了外汇市场的有效性。

    作用一：降低套息交易对跨境资本流动的冲击。不论是2014年3月汇改之前的跨境资本流入的套利交易，还是今年第一季度，跨境资本流出的套息交易，很大程度都源于人民币汇率形成机制存在漏洞。在此前的中间价报价机制中，相当于央行凭一己之力与全球套利资本对抗，通过在关键时点向市场注入方向引导的强烈信号，或者突然提高汇率的波动幅度，提高跨境资本套利的成本。但是境外资本可能也很容易看清央行意图，重新实施新的套利策略。这种猫捉老鼠的游戏并不是长久之计。中间价参考收盘汇率将有助于提高人民币汇率形成机制的市场化程度，引导跨境资本合理流动，避免出现单方向的敞口累积。

    作用二：促进在岸和离岸人民币汇率收敛，离岸汇率影响力可能会上升。离岸人民币汇率市场化程度更高，每一次外部冲击都会出现剧烈贬值。但由于在岸汇率受中间价的影响更大，波动幅度要低于离岸汇率波幅。中间价报价实施更加市场化操作后，市场化程度更高的离岸汇率的波动可能会反过来影响在岸汇率的变化，促进在岸和离岸人民币汇率收敛。

    作用三：下半年人民币汇率贬值幅度会上升。美元已进入强势周期，美联储加息箭在弦上，全球资本短期内从新兴市场流出是大势所趋，中国经济也无法独善其身。目前我国资本项目逆差不断扩大，对人民币汇率已形成事实上的贬值压力。从市场供需的角度来看，人民币汇率下半年仍然会有贬值空间。中间价报价机制的改革可能会进一步扩大人民币汇率贬值幅度。值得注意的是央行的表态：“完善人民币汇率中间价报价后，市场需要一段时间的适应与磨合。人民银行将密切监测市场，稳定市场预期。”这说明人民币汇率在短期内并不会急剧贬值，央行更希望人民币逐渐贬值在合理水平，一旦出现与宏观基本面不相符的汇率超调，央行也会及时出手稳定市场预期。

    总体而言，完善人民币中间价报价机制是人民币汇率形成机制改革的重大进步。预计央行还可能还会进一步扩大人民币波动幅度，在资本账户开放过程中，增强货币政策的自主性。