任泽平点评12月物价数据：汇率贬值等推升PPI

　　事件：12月CPI同比增2.1%，预期2.2%，前值2.3%；中国12月CPI环比0.2%，前值0.1%。中国12月PPI同比5.5%，预期4.4%，前值3.3%。中国12月PPI环比1.6%，前值1.5%。

　　点评：

　　1）核心观点：低基数、汇率贬值、供给出清、需求改善推升PPI超预期。气温回升，CPI回落。未来PPI传导、春节前需求旺盛引发CPI上升，但一季度见顶后回落，供给出清和需求二次探底，2017年通胀温和。政策从稳增长转向防风险促改革，货币从宽松转向中性。股市曙光乍现，围绕业绩和改革展开。债市仍需等待，但已不必悲观，二季度前高后经济通胀回落提供基本面。一二季度美元回调，黄金可能有机会。

　　2）暖冬、基数原因致CPI同比回落。CPI环比上涨0.2%，低于预期，主要原因是暖冬天气，鲜菜鲜果价格涨幅弱于历史同期平均涨幅，叠加去年同期的高基数原因，鲜菜同比涨幅由上月的15.8%回落至2.6%，对CPI的影响减少0.3个百分点。猪肉处于消费旺季，虽猪周期结束，但猪价仍高位上行，猪肉价格上涨0.2%，影响CPI上涨约0.01个百分点。PPI向CPI传导，汽油、柴油、天燃气价格同比分别上涨3.1%、3.6%、2.1%，合计影响CPI上涨约0.06个百分点。非食品价格同比均上涨，医疗保健、教育等服务类价格相对刚性分别上涨4.6%、2.3%。

　　3）低基数、汇率贬值、供需关系改善共同推动PPI大涨。12月翘尾因素贡献0个百分点，比上月高0.6个百分点。12月受OPEC减产协议达成影响，油价上涨明显。12月黑色金属冶炼和压延加工、石油加工、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨8%、4.3%和2.5%，涨幅比上月分别扩大1.9、0.8和0.6个百分点，合计影响PPI环比上涨约1个百分点。人民币汇率贬值使得进口大宗商品价格上涨，推升PPI。黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格同比分别上涨35.0%、34.0%、19.7%、17.1%和16.6%，涨幅比上月分别扩大12.8、5.4、13.5、4.5和7.6个百分点，合计影响PPI同比上涨约4.2个百分点，占总涨幅的76%左右。

　　4）我们在周报《曙光乍现》中提出“近期负面因素开始逐步退潮甚至平复，市场正迎来修复的时间窗口，推荐通胀和改革主题。”以及一二季度美元回调带来的黄金投资机会。2017年经济二次探底、温和通胀、政策从稳增长转向防风险促改革。2017年出口和制造业投资会改善，但房地产投资和库存会变差，经济通胀可能在2季度前后重回下行通道，房市调整预计将持续到2017年底-2018年，未来房地产投资回调但幅度可能不深。供给出清，受银行对产能过剩行业限贷、环保压力、国企高管限薪不作为等制约，宏观变差、微观变好。