3月全国CPI重回“2时代” 全局性通胀可能性不大

　　物价无时无刻不牵动着市场和个体生活。3月全国居民消费价格（CPI）和工业生产者出厂价格（PPI）数据的最新出炉，终结了业界对3月各项指数的纷纷猜测。不过，食品价格变动，尤其是“二师兄身价”由降转升，以及工业生产中主要行业的变动趋势，都将影响后续财政和货币政策的发力方向。

　　全局性通胀可能性不大

　　4月11日，国家统计局发布了3月CPI和PPI数据。3月CPI环比下降0.4%，同比上涨2.3%。国家统计局城市司处长董雅秀称，CPI环比由涨转降，由上月上涨1%转为下降0.4%；同比涨幅比上月扩大0.8个百分点。

　　3月CPI同比涨幅相对较高，业界对于通胀的担忧悄然滋生。对于新一波CPI数据，有机构认为，当前通胀预期抬头，但通胀风险依旧可控。猪价等个别产品价格上涨，并不会造成全面通胀，在需求偏弱的当下，结构性通胀尚不具备演变为全面通胀的基础。

　　“通胀步入回升通道，但无需过度担忧。”西南证券宏观团队点评称，受猪肉价格持续上涨拉动，未来3个月CPI将持续回升，5-6月可能达到2.8%左右，甚至达到3%。

　　天风证券孙彬彬等也指出，从需求-通胀的角度看，当前需求不足；从货币的角度看，M2和社融增速仍处于低位，发生全局性通胀的可能性不大。

　　与此同时，在工业生产方面，从环比看，PPI由上月下降0.1%转为上涨0.1%；从同比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。业内人士指出，PPI回升主要是因为低基数效应，以及大宗商品强于市场预期，从基数效应来看，2018年三四月均为低基数，预计4月PPI仍将继续上行。

　　国君宏观团队分析认为，从环比角度看，本月PPI环比连续4个月为负后转正，同样主要是由生产资料拉动。本月生产资料改善0.4个点至0.3%，其中的原材料分项、采掘分项改善最为显著。而生活资料本月仅小幅改善0.1个点，其中食品分项改善0.4个点，衣着类、一般日用品类改善0.1个点，而耐用品消费分项继续趋弱，不过趋弱程度边际收窄，下游需求有企稳迹象。

　　“猪周期”回归

　　具体来看，食品价格依旧是影响CPI变动的重要因素。3月食品同比价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.82个百分点。

　　在食品中，鲜菜和猪肉价格成为逆势拉动食品价格同比上涨的因素。董雅秀指出，在食品中，春季是蔬菜上市的淡季，加之受多地低温阴雨天气影响，鲜菜价格上涨较快，同比上涨16.2%，影响CPI上涨约0.42个百分点。

　　农业农村部全产业链蔬菜市场分析预警团队首席分析师张晶指出，目前全国蔬菜环比价格回落较为缓慢，主要是因为2月中后期全国范围的雨雪天气和“倒春寒”导致节后蔬菜生产进度整体放缓，加上大范围雨雪影响蔬菜采收及运输流通，造成地产蔬菜和外调蔬菜供应同时趋紧。

　　尤为值得一提的是，猪肉价格也在今年3月迎来上涨，拉动CPI上涨明显。“猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。”董雅秀指出。

　　农村农业部高频数据监测显示，截至3月30日，今年3月猪肉价格环比上涨（往年3月，在春节过后，猪肉价格一般呈现季节性下跌），同比也已经如期由负转正；仔猪价格上涨更为明显。

　　华泰宏观李超团队认为，3月猪肉CPI已经如期同比转正，中性预计全年猪肉CPI中枢在9%左右；仍预计今年CPI中枢上行到2.5%，高点可能在年中附近、低于3%。预计本轮“猪周期”或已开始触底回升，但由于牛羊肉、鸡肉等对猪肉消费的替代性增强，猪肉价格的弹性可能相对较弱，目前来看，猪肉对整体CPI的影响短期仍然可控。

　　与食品拉动上涨的作用相比，3月非食品价格环比却由上月上涨0.4%转为下降0.2%，影响CPI下降约0.18个百分点。招商宏观张一平、林澍分析指出，节后出行需求的下降以及务工人员返城等因素导致旅游、家庭服务等价格环比分别下降9.6%、2.6%，而国际油价的持续上涨触发国内成品油在3月出现抬升，交通工具用燃料项环比上涨3.6%居前，3月底国内成品油受增值税下调而调降的影响预计将体现在4月的数据之中。

　　生产资料改善拉动明显

　　从工业来看，生产资料价格的上扬，带动了PPI价格由降转升。从环比来看，PPI由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格由上月持平转为上涨0.2%，生活资料价格由上月下降转为持平。分行业来看，3月环比涨幅靠前的行业仍为石化产业链，石油和天然气开采业、石油煤炭加工业环比分别上涨5.6%、2.3%，黑色有色行业同样出现环比正增长。

　　国君宏观团队认为，本月PPI同比增速主要由生产资料的改善拉动，生活资料表现平稳，说明当前中游生产动能在基建等拉动下，较为强劲，原油价格上涨也有贡献，而下游需求仅初步企稳。

　　与此同时，在张一平、林澍看来， 3月工业品价格整体走强。PPI环比由负转涨，上涨0.1%，环比改善0.2个百分点，工业品通缩压力如期得到进一步缓解。生产资料价格环比均出现回暖，采掘工业价格环比上涨1.7%，涨幅进一步扩大；原材料工业环比上涨0.3%，同样走扩。

　　“从PPI同比走势来看，未来同比大概率仍将出现负增长，但幅度将非常有限，这也意味着未来货币政策也不存在进一步宽松的可能。”张一平、林澍指出。

　　中泰宏观固收梁中华点评称，预计4月同比PPI仍为上涨0.4%，5月以后重回下行通道。