后量化宽松的美国经济何去何从(2)

    何时加息成重点

    在第四轮量化宽松政策初期，美联储将利率维持在接近于零的水平，直到失业率降到6.5%以下，此举标志着美国货币政策发生了历史性变化——美联储将利率政策直接与失业率挂钩，这在历史上尚属首次。

    时至今日，第四轮量化宽松几近结束，但将利率政策与失业率挂钩的做法依然。对于6月份美国非农就业人数增加28.8万人，失业率降至6.1%的经济强势回归情况，美联储主席耶伦在向美国国会发表证词时表示，“如果劳动力市场改善速度继续快于预期，上调联邦基金利率的目标可能会比当前预期更早、更快。”

    面对刚公布不久的美国7月份失业率，虽然较6月份上升0.1个百分点——6.2%，但仍是5年多的第二低位。一些FOMC委员认为劳动力市场持续改善且通胀回升，美联储应提早加息，且普遍认为需更多证据证明提早加息是妥当的。

    对此，中国国际经济交流中心经济研究部副部长张永军在接受中国经济导报记者采访时表示，无论加息与否，反对宽松的声音越来越强烈。同时，张永军指出，美联储对于经济运行评估的方法也发生了变化。由于近几个月连续回暖的就业市场，使美联储开始逐渐淡化劳动力市场作为调整货币政策的标杆作用，而更加重视综合因素的考量，例如通货膨胀的情况以及居民消费和劳动参与率等。

    如何加息是亮点

    量化宽松政策结束之后的加息似乎成为不争的事实，虽然时间表难以准确预测，但是加息工具可以从6月的FOMC会议纪要中看出端倪。会议纪要详细地描述了具体的加息方法，基本明确了以超额存款准备金率为中心，使用隔夜逆回购工具构筑略低于超额存款准备金率的“利率下限”，从而形成有效利率区间的加息机制。

    对此，对外经贸大学国际经济研究院中国对外经贸研究室主任杨立强在接受中国经济导报记者采访时表示，超额存款准备金率是指美联储为大金融机构的超额存款准备金提供的利率，目前设定为0.25%。通过对金融机构存在美联储的超额准备金设定利率，美联储可以调控短期利率市场。同时，杨立强指出，目前美国市场拥有此权限的金融机构并不多，这造成了市场分割，形成市场的不平衡，导致货币市场的实际隔夜利率往往低于0.25%。

    另一个加息可能利用的工具是隔夜逆回购，这是美联储2013年秋季推出的新逆回购计划，通过隔夜逆回购合约调控市场的短期利率。杨立强表示，隔夜逆回购的交易对手范围较超额存款准备金率大很多，美联储仍在扩大这一规模，且隔夜逆回购也可以成为美国未来管理影子银行的可靠工具。目前测试中的隔夜逆回购利率被设定为0.05%。

    综上所述，杨立强坦言，关注超额存款准备金率和隔夜逆回购作为利率工具的运用和发展，或许可以成为美国加息后的新关注点。