下半年经济展望：东升西落？

一、完成5%的目标压力较大，需要付出更大努力

年初以来，经济走势“前高后低”，从最新公布的6-8月数据看，经济再度出现下行，完成5%的目标压力较大，需要付出更大努力。

宏观与微观感受不一致，问题出在宏观数据还是微观感受？宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合，公共政策要多些人文关怀。

当前经济面临长短期、内外需、新旧动能转换等矛盾交织，但最主要的是内需不足、信心不振。生产强于消费，内需不足，物价低迷，名义GDP增速弱于实际。

三驾马车，消费和投资疲软，出口量增价跌。消费受就业与收入预期影响，叠加资产负债表衰退，较为疲软；基建投资下滑，房地产投资仍大幅负增长，分别受制于财政支出进度慢和房地产救市力度弱；出口和制造业投资成为当前经济的支撑，但未来受美国经济放缓、贸易摩擦和地缘冲突加剧。

三大部门，居民和企业信心不振，地方政府土地财政下滑、非税大增。居民部门工时创新高，但收入增速放缓，降负债，存款仍居历史高位，信心待提振。企业部门以价换量，生产表现较好，但供需失衡、产能利用率低，价格低迷、企业利润偏低。地方政府受土地财政下滑拖累，近期非税收入高增，不是长久之计。最近很多企业反应，地方大量出现罚没、异地执法等现象，为过去几十年所罕见，1-7月全国非税收入2.4万亿，同比增长高达12%，严重影响营商环境和企业信心，建议高度关注重视，越是这个时候，越要放水养鱼，与民休息。

从五大周期看，当前中国正处于创新周期、产能周期、库存周期的筑底向上的过渡期，但房地产周期和债务周期下行压制。当前中国正处于信息技术主导的第五轮周期末期和AI主导的第6轮周期的起步阶段、债务周期下行阶段、房地产周期着陆中期、新一轮产能周期结构性上升的准备期和被动去库存向主动补库存过渡的阶段。

二、从善如流，推出新一轮经济刺激计划

当前经济的主要矛盾不在外部，而在内部，内生动能不足，且面临“流动性陷阱”和“资产负债表衰退”“债务-通缩”循环等种种挑战，走出负向循环需强有力外力刺激。日本痛苦的去杠杆“三十年”告诉我们，资产负债表衰退与周期性衰退不同，常规政策难以见效，需要大规模刺激计划。

美国经济快速走出疫情，正是该放水放水，保护居民和企业资产负债表，配合财政政策大力补贴，鼓励制造业回流，繁荣资本市场，提振居民财富，所以很快走出疫情影响，居民和企业资产负债表健康。

过去这几年，美联储的货币政策操作水平值得学习，2020年该刺激经济的时候，一步到位。2023年以来持续加息，但仍实现了美国经济和就业的繁荣。当就业出现放缓苗头时，立即宣布“政策调整的时机已经到来，将尽一切努力支持强劲的劳动”。所有的宏观政策不是为了什么遥不可及的远大宏伟目标服务，而是为当下老百姓的就业、吃饭服务，仅此而已。

当前需要尊重规律，从善如流，反应社会呼声。从经济学上，提振信心最简单有效的办法还是“新”一轮经济刺激，即通过财政扩张，配合货币宽松，扩大需求，带动就业，拉动经济增长，提振居民和企业信心。立竿见影，古今中外均被验证有效。建议推出以新基建领衔的大规模经济刺激计划，短期扩大需求，长期打造中国经济新引擎。同时，附以减税降费，减轻企业和居民负担，休养生息，固本培元。

三、中国经济潜力大，期待重振雄风、东升西落

当前中国经济最重要的三大任务是：发展新质生产力，促进房地产软着陆，提振民营企业信心。今年政策重点发力新质生产力，方向是对的，但经济不能只靠一条腿走路，需要上面三大经济动力都启动，才能又快又稳。以房地产为代表的传统经济仍是最大的支柱行业之一，关系几千万人就业，一定要软着陆。民营经济贡献了贡献56789，是社会活力的源泉，提振民营经济信心至关重要。如果措施有力，中国2024年GDP预计能达到微观感受的全年5.0%左右的增速。

长期来看，中国经济过去受益于全球化、工业化、城镇化、市场化。展望未来这四大方向机遇仍在，但内涵发生变化。1）全球化：中国企业出海大有空间，要诞生真正的跨国企业；2）工业化：新质生产力引领制造业进一步发展，数字经济、新能源、人工智能等新兴领域加速发展，传统经济也需进行数字化、智能化改造升级；3）城镇化：中国当前城镇化率66.2%，还有2亿农民工，城镇化进程还没有结束；4）市场化：大有可为，营商环境仍待优化。

如果能够从善如流，回应社会呼声，推出大规模经济刺激计划，加强对民营经济的保护，则“东升西落”可期，“西落”是指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落；“东升”则是指中国经济重启复苏，重振雄风，国内资产再度受到全球追捧。