瑞士Dukascopy银行：基本面偏空，原油价格仍旧承压

    美原油自2008年下半年触顶涨至每桶147美元之后，在今年2月跌至每桶26美元，总跌幅为82%，平均每月跌幅为11%。一直以来，主宰原油价格剧烈波动的主要原因为供应与需求的平衡度，供应大于需求的情况下油价会跌，需求大于供应的时候油价会涨。自从全球金融风暴和欧洲债务危机以来，世界经济开始下滑，同时原油产量则不断地增加，因此原油价格一路下跌。除此之外，四月多哈会议最终没有达成冻结产量协议，这让投资者们再次关注原油价格未来的走势。

    自2014年以来，国际原油供应一直大于需求，2015年下半年原油过剩量为每日200万至260万桶。去年7月14日，伊朗就核问题跟美国、英国、法国、俄罗斯、中国和德国签署协议，之后伊朗在经济和政治制裁方面得到了放松，再次回归到国际原油出口的舞台并且大幅度提高产量，且伊朗政府表示将会逐步提高原油产量至2006年制裁前的每日380万至395万桶。此外，自国际金融风暴和欧洲债务危机以来，全球经济逐步下滑，这对原油需求的上升带来压力。因此，美原油指数从每桶147美元跌至每桶26美元，这对依赖原油出口的国家造成巨大伤害，特别是中东地区、俄罗斯和部分拉丁美洲国家。因此，俄罗斯和委内瑞拉也一直积极提议控制原油产量以稳定原油价格。但是，去年12月石油输出国组织（OPEC）会议就减产问题没有能够达成协议，今年四月多哈会议就冻结产量提议也没能达成共识，所以短中期内国际原油供需关系难以达到平衡，对油价的上涨形成了巨大阻力。

    虽然OPEC预测2016年原油价格将升至每桶50至60美元,且明年供应与需求将会得到平衡，但短中期内供需关系依然面临实质性的挑战。第一，全球经济处于疲软状态，这对原油需求的增长构成威胁。2015年全球经济增长为2.9%，国际货币基金组织（IMF）预测2016年世界经济增长为3.2%，OPEC预测3.1%，其中预测中国经济增长为6.3%、美国2.2%、日本0.7%、欧元区1.4、印度7.5%、巴西-2.9%、俄罗斯-1.1%。虽然2016年世界经济增长预测相比2015略微提升，但世界主要经济国家均出现增长减速或者收缩。第二，为了降低空气污染，世界各个地区及行业均倡导并努力降低对传统能源的依赖并增加可再生能源或者新能源的使用。虽然目前传统能源的使用还未能够完全被替代，但这是未来经济及社会发展的方向，无疑将会挑战对原油的需求。

    第三，减少原油产量或者冻结产量需要OPEC和非OPEC成员国的相互配合，但由于这些国家互相缺乏信任，所以一直未能达成共识。四月多哈会议以沙特临时变卦、伊朗不愿意冻结产量而使得协议无法达成，去年12月OPEC会议也是因为一些成员国在临近会议之前决定反对减产而导致最终不了了之。第四，为了跟美国页岩油竞争，OPEC一直以维护市场份额为主，使得减少产量或者冻结产量的意愿降低，目前页岩油的生产成本在每桶40美元左右。第五，原油是OPEC大部分国家的主要经济来源，所以这些国家在油价下跌的情况下除了增加产量别无他选。 因此，短中期内原油产量难以得到控制。上述五个原因将会在短中期内让原油供需关系继续不平衡，从而会让原油价格延续跌势。


    图表显示过去两年和对今年预测的全球、美国和中国的原油需求量。由于中国经济飞速增长，其对原油需求也一直保持重要地位。目前中国对原油的需求占世界总需求量的12%，仅次于美国，全球排名第二。所以，中国对原油的需求将会直接影响到国际原油价格的波动。此外，全球原油需求总体逐步提升，但OPEC预测2016年总需求量环比增长将会小幅减速，主要原因为今年世界经济仍然处于下滑阶段。2016年，美国年需求增长率将小幅下降，而中国增长率将会有所上升。

    虽然中国对原油的需求一直稳健攀升，但数据显示，中国经济增长开始放缓并且面临萎缩的风险，这对原油需求增长的前景构成一定风险。首先，由于全球经济疲软和金融市场动荡，所以中国经济增长放缓。2015年国内生产总值（GDP）增长率为6.9%，自1990年以来首次低于7%，且政府对未来五年的GDP增长目标为6.5%至7%，今年第一季度GDP增长年率为6.7%。其次，中国制造业PMI指数一直不能突破50关口，2月数据创下了三年新低，4月为49.4。除此之外，虽然3月出口同比增长0.9%，但之前连续9个月下降，表明中国贸易正处于收缩状态。1月、2月、3月进出口同比分别下降6.7%、2.9%和3.3%，其中出口同比分别下降4.2%、下降0.8%和增长0.9%，进口同比分别下降10.3%、5.5%和8%。以上经济数据表明，中国经济增长不但有所放缓，而且在中期面临经济萎缩的风险。因此，如果全球原油需求排名第二的中国出现经济萎缩，那原油供需不平衡的局面将会恶化，从而会进一步打压国际原油价格。

    技术层面显示，美国原油主力合约指数自今年2月12日触底每桶26美元之后，反弹至47美元，上方主要阻力位为50美元和60美元，下方主要支撑位为40美元和35美元。此外，中长期均线呈空头排列，周线技术指标开始偏空，因此短中期原油价格依旧有继续下跌的可能性。原油价格的这波反弹并不是基本面的改善，而是技术性反弹。

     综上所述，目前原油基本面并没有得到实质性的好转，所以近期原油价格的上升属于技术性反弹，短中期依然偏空。令原油价格承压的主要基本面因素为：全球及中国经济疲软，从而对原油需求的稳健增长带来风险；全球倡导降低对传统能源的依赖并增加可再生能源或者新能源的使用；由于OPEC和非OPEC原油生产国家各有所图，所以一直未能达成减少产量或冻结产量协议；OPEC为了捍卫市场份额，依然没有减少产量的意图。以上所述因素将会让原油供需关系继续不平衡，从而压制原油价格。