寻找危机里的阿尔法：CTA成掘金利器？

　　新冠疫情冲击全球以来，投资环境并不乐观，但一直处于“小而美”发展阶段的CTA(管理期货策略)策略基金，一定程度上，却为投资者创造了正收益。

　　数据显示，2020年一季度，沪深300指数跌逾10%，而中国CTA私募基金指数却上涨2.4%，毓颜投资、进化论资产、富善投资等私募的CTA策略产品在今年产品均有不俗的表现。

　　“现在大类资产组合增配CTA策略是趋势。毕竟市场越波动，投资者越恐慌的时候，这类策略的有效性和收益是有目共睹的。”上海一家主要关注多资产套利及趋势机会的私募投资总监坦言。

　　不过，云核变量董事总经理刘夏告诉经济观察报，CTA策略可能不太适合像上个月美股与外汇暴跌之后频繁震荡或波动大幅缩减的市场；CTA主要是抓住市场的方向与趋势，比如，若市场可能下跌10%，那么，CTA的做空策略便会有盈利。

　　“CTA的关键在于——如果市场无甚波动没有方向性的话，一般而言，CTA策略就很难有盈利。但如果CTA策略能够较好把握市场方向，便会有盈利机会。所以像国内过去一两个月，有些市场基本是缓慢的跌势，不管是期货还是股票或私募市场的交易品种，大多方向明确；因此，相对来说收益还不错。”刘夏指出。

　　荷马金融顾问宋卫国则认为，CTA能否成为危机中的掘金利器，取决于其策略是否能主动灵活地把握方向与趋势，而不是用僵化的传统量化模型去交易。目前国际上，不少传统的CTA策略更多是依赖模型；只有少部分的CTA是主动人工交易策略。

　　危机中的避风港

　　全球“黑天鹅”事件频发，日内暴涨暴跌现象频繁出现，商品波动率也明显加大。而此时，CTA策略似乎挺身而出。

　　CTA，也即“CommodityTradingAdvisor”(商品交易顾问)，也称作管理期货，一般指投资于期货的资产管理产品，投资标的包括商品期货、股指期货、期权、国债期货等，与其他资产或者策略种类的相关性较低，在大类资产配置和交易策略方面有着重要的作用。

　　据私募排排网的数据，年初至今，除了CTA、相对价值与固定收益的收益为正外，其余策略全部收绿。其中，随着波动率的加大，CTA策略收益领先其他策略。

　　“以3月份以来的油价暴跌为例，由于我们很早就对甲醇、橡胶等能化品种开了空单，能化板块暴跌后，我们收益立马提高了很多，仅3月9日的收益就超过4%。”上述上海私募投资总监称。

　　“我们今年的CTA策略产品基本呈现阶梯式上涨，有几波小亏，但也有几次大赚。”深圳一家CTA策略产品年内表现超过10%的私募总经理说。

　　CTA策略多种多样。根据投资策略，CTA策略可以分为趋势策略、套利策略和高频/日内策略；根据交易模式可分为主观和量化两种；根据交易依据，可以分为技术面交易策略和基本面交易策略。

　　在此次CTA行情中，中高频策略更快地跟上了这波趋势变化。

　　另一家获益颇多的私募——念空科技内部人士坦言，2019年开始，境内外宏观经济就存在巨大的不确定性。当时该公司研究团队就认为，这种不确定性会为CTA策略带来可观收入。“随着今年年后股指和商品市场波动率都较去年明显放大，而中高频CTA策略对趋势的信号触发较为快速，当危机爆发时，通常会在最短时间内跟上趋势的变化，给相关产品都带来了较好的盈利机会。”

　　事实上，过往黑天鹅事件期间，CTA策略业绩表现同样抢眼。不管是2008年次贷危机的市场环境，抑或2018年底，该策略均逆势增长，获得了不错收益。2015年6月到2016年2月的“股灾”期间，沪深300由4336点连续性下跌至 2946点，跌幅达到32.06%，而这段期间内，CTA趋势策略产品累计下跌幅度仅为5.57%。

　　与股票资产不同的是，因其做空机制的存在，CTA策略可能是少数几个不论市场上涨还是下跌都能赚钱的策略。过去9年间，国内 CTA趋势策略基金始终保持着年度正收益的优秀业绩，且平均年化收益率达到10.88%，在各类策略中仅次于宏观策略。

　　收益背后

　　收益捕获如何得以实现？

　　千象资产坦言，目前的商品市场波动行情下，CTA除了自身策略属性对品种的收益捕获，也能在其他共振板块中获得趋势性机会。“这是因为CTA策略持仓分散，能够较好的锁定市场上全品种板块的波动性行情，多空双向交易，可以在危机时刻给投资者提供保护。”

　　千象资产的方式是基于人工智能，也即使用机器学习算法扫描广泛的数据集，找出连接市场的“神经系统”，高度适应投资机会转瞬即逝的环境。对于一个投资标的，许许多多的因素构成了投资的先决条件，在综合考虑各种因素后，人工智能系统会进行仓位微调。

　　“虽然每一次灾难的名字不一样，但投资者的行为特征非常相似。而基于人工智能的CTA策略可以通过统计回溯不同的市场环境下的诸多因素，来寻找未来市场可能的走向，从而捕捉到更丰富的收益来源。”

　　事实上，由于每家机构和交易员开发的模型各不相同，其在在多空上也有分歧，因此盈利方式也各有不同。

　　毓颜投资总经理陈家祥则表示，春节后，因为市场波动加大，公司CTA策略产品仓位依据系统将低了一部分，目前的收益也还不错。

　　他坦言，本轮行情中，基本面因子为主的CTA策略受到原油暴跌风险影响，而量价因子为主的CTA策略表现却相对稳定，且中长周期表现会优于中短周期表现。

　　该机构的CTA产品线有自己的一套投资组合。公司研究团队会根据统计参数，对开发出来的股指多策略与商品多策略产品，分别给予风险权重，将可承受风险一分为二，避免单一品种的持仓权重过高而后根据损益的波动做调整，再依据市场的波动调整仓位。“目前我们产品中运行大概200-300个商品策略。”

　　市场演变下的机会

　　与海外成熟市场相比，国内CTA基金始于2010年，尚处于快速发展阶段。目前，国内在存续期的CTA策略产品不到2000只。但正是由于市场不成熟，使得国内CTA基金收益率相较海外更高，历史回撤也更小。

　　作为国内投资人在境内可以选择的为数不多的“国际性”投资工具，CTA策略正在被更多的机构和高净值投资者增配。

　　华泰期货一位投资经理告诉记者，CTA策略天生就是国际化品种，而非本地股票“属性”敞口暴露，商品的国际定价是CTA策略与中国股票低相关性的重要原因之一。“客户的资产配置中，”国际性“资产和与中国股票资产零相关(甚至负相关性)资产占比比较小，CTA能够平衡配置，具有不可或缺的价值，增配是显而易见的趋势。”

　　珺容投资也表示，当今市场环境下，加大CTA策略的配置，可以对冲股票资产配置的不确定性风险。

　　一季度以来CTA策略的配置价值已然凸显。然而，随着全球市场的演变，这一策略未来还会有机会吗？

　　上述深圳私募总经理认为，目前来看，商品期货市场波动率仍会处于相对高位，CTA策略有较好的配置价值，尤其是以权益类资产为主的组合。“不过，今年一季度CTA策略的收益普遍比较充分。因此，未来部分CTA策略可能会出现一定的回撤，这一点需要注意。”

　　念空科技的答案是“会”。在该公司前述内部人士看来，高波动依然是未来股市和期市的主题。偏好高波动的高频股票量化以及中高频CTA还会有不俗的表现，而且这两类策略相关性非常低，它们结合的多策略产品今年表现更加优秀，在同样获得15%绝对收益的情况下，年化波动率通常是单纯CTA策略的1/2到1/3，最大回撤也更小。“我们预计2020年可能将成为CTA策略的大年。”

　　“大幅震荡下，会涌现出很多跨市场套利机会，可以考虑不同的期货交易所中相同品种的套利机会，例如LME、CME、SHFE的铜期货套利；也可以寻找严重超买超卖产品，借着流动性危机，获得上车机会，例如做空某些外汇，同时做多一篮子货币。”上述上海私募投资总监称。“不过也要关注这个策略面临的一些考验，例如传统的强趋势品种的趋势性在变弱，比如螺纹钢、热卷这些品种，趋势持续的时间长度和幅度都在变弱，整体上趋势是没有之前那么好把握。同时，CTA策略同质化已经趋于明显，有可能出现普遍回撤现象等。”