寻找上市公司的内在价值

　　“成功的价值投资者的基本任务是要精确计算资产的内在价值。”正如格雷厄姆所说，正确地评估企业的内在价值，有利于投资者寻找到真正优质的个股，取得长期投资回报。

　　在格雷厄姆看来，所谓价值投资法，要首先评估资产，然后评估企业的盈利能力价值，最后才会加入成长性价值评估。因此，在他最初归纳价值投资时，将市场先生、基础价值和安全边际作为三个最主要的因素。

　　格林威尔在《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特》中指出，总结内在价值的估值方法主要有两个：一是计算现金及未来现金流的现值，但是这种方法往往比较复杂并且误差较大。二是格雷厄姆提出的三要素定价方法，即看企业的资产价值、盈利能力和利润增长率(成长性)。首先，资产价值方面，资产负债表越往下可靠性越差。其次，企业的盈利能力价值与其战略地位有着密切和重要的联系，促进两者互相联系的就是资产的重置成本。事实上，公司的内在价值就是资产的重置成本，它等于公司的盈利能力价值，或者是公司资产加上公司特许经营权所带来的竞争优势。第三，企业的成长性价值。成长性作为企业价值的第三个要素是最难估计的，其中，未来增长率的不确定性通常是现值法定价容易出错的主要原因。只有那些在市场中处于竞争优势的公司的成长性才能创造价值。当公司的盈利能力价值明显且持续地超过资产价值时，成长性才可能创造价值。因此，判断公司的特许经营权、竞争优势或进入壁垒的持续性是评估成长性价值的关键。

　　格林威尔说：“虽然投资不像量子物理学那样难以理解，但也不像小孩子的游戏那么简单。”事实上，对于价值投资者来说，用格雷厄姆的三要素定价方法来寻找企业真正的价值，构造具有一定安全边际的投资组合，谨守投资规律，有利于取得长期的投资回报。

　　目前，尽管A股市场仍然充满诸多不确定性因素，但市场上现金流良好、有持续良好业绩表现的蓝筹股以及转型期间有政策支持的成长股，或都能成为良好的投资标的。作为价值投资的践行者，东方红资产管理始终坚持长期投资，精选“幸运的行业+能干的管理层+合理的估值”兼备的优质个股，以便宜的价格买入并长期持有，分享上市公司成长带来的合理可持续回报。