萧条中的周期类个股充满机会(2)

　　1991年，也就是进入萧条期的第二年，汽车股股价已经落到近期高点的一半左右，而且随着汽车展销活动的普遍低落，轿车和卡车交易商只能打牌消磨时光。我此时决定重新审视汽车股。只要没人发明可靠的家用“气垫式交通工具”，汽车肯定还会继续成为美国人最钟爱的个人资产，或早或迟我们都要更换自己的汽车，因为时间一久我们就会对旧车感到厌烦，或者是因为旧车刹车已经失灵，并且可以透过腐锈的底盘看到路面。

　　何时购买汽车股有个指标，那就是二手车的价格。当二手车交易商降低价格时，意味着他们售车遇到了困难， 一个对他们来说显得糟糕的市场对新车交易商来说可能就更加糟糕。二手车价格的回升则是汽车制造商业绩好转的先兆。

　　找出汽车行业的时间周期还只是完成了一半的工作，另一半工作是挑选表现最突出的公司。我的选择刚好和1982年相反，通用汽车将战胜其他公司。虽然它部分工厂的关闭会使上千员工失去工作，但也会让通用减少在盈利最少的业务上的成本。公司并不需要重新战胜日本，也不需要重新抢回美国市场上的汽车买家。通用心烦意乱，它的市场占有份额已经从40%收缩到30%，但这仍然比所有日本汽车制造商的市场份额总和高。即使通用只能吸引25%的美国汽车购买者，汽车生产部门还是可以通过简化管理和减少开支(这方面它已经有所行动)贡献收入。

　　观察

　　弹性十足的周期股

　　周期类个股，看起来是最常见不过的股票。如果说股市是反映经济生活的晴雨表，那么它也应该反映经济的周期性波动。自康德拉季耶夫始，到伟大的熊彼特，他们都雄辩地指出了经济发展自有其兴衰，“破坏性发展”使得淘汰一些旧设备、旧技术甚至旧制度必然伴随着一些企业的衰败和对原材料需求的减少。而随着市场新陈代谢的机制发挥作用，富有生命力的新企业被推上前台，更多人对经济的美好前景开始充满信心，作为晴雨表的股市此时会再度火热。

　　笔者之所以不吝笔墨去描述经济周期的变化，是因为许多投资者对“周期”概念似懂非懂。那么，我们对周期股的投资必然会存在许多误会。暂且不论目前经济运行正处于通胀期还是衰退期这样宏观的问题，就从周期股的本质来看，也有许多令人迷惑的地方。比如，为什么市盈率较高的周期股反而不是合适的投资标的。

　　在这里，笔者提出一种看法权当抛砖引玉。由于周期股的主营业务与经济景气直接相关，因此它们本质上均为β系数非常高的个股，换而言之其具有超强的进攻性，在大盘上涨的时候涨幅将大大超越指数，反之亦然。如果把一只周期股的长期走势看作是股指的一种更加“跌宕起伏”的版本，那么显然正如2006-2007年的中国股市一样，人气的攀升形成了赚钱效应并推高股价，而升高的市盈率正说明了市场对经济景气的乐观，而这是股价将进一步上升的指标，而不应该反过来理解。在这种情况下，即使连续的加息也不能对市场造成实质性影响，通胀率也会维持在高位。在接踵而来的衰退期中一切都会相反，即使不断降息也不能挽救比黄金还贵重的信心。

　　而周期股所涵盖的范围在工业或日常生活中都表现为消耗品或者大宗消费品，比如能源、金属等资源以及地产和汽车类个股。彼得·林奇将汽车股归入周期类个股是富有远见的，这表明，通过观察身边资源价格以及人们汰旧更新的速度——汽车的更换与否很能体现人们对未来的预期——才是估计经济周期的正道，也是预估周期股买入时机的好方法。