学会阶段性空仓

　　近来，有一种说法广泛流传：明年将有一个大牛市。理由是流动性泛滥，通货膨胀，外资热钱涌入，会将股市推升起来。也有人认为通胀会引发商品价格上涨，从而推动上市公司业绩上涨，进而带动股市上涨。关于2011年有没有大牛市的争论，我已经在几次电视节目中充当过“反方”的角色，现在我仍想将我对明年行情的判断与大家分享一下。

　　首先，多数持牛市观点的人，都在专家们的集体误导之下，犯了一个简单的逻辑推理错误，将必要条件与充分条件搞混了。“牛市需要钱”，这是必要条件；“有钱就有牛市”，这是充分条件。错了！有钱，不进入股市，就没有牛市；进入股市，不买股票，也没有牛市；买股票，不愿意在很高的价位买，也没有牛市。2009年底时，跨年度行情、一季度行情、“两会”行情、期指行情等等，专家群体憧憬了几个月的牛市最终都没有来，原因就是因为他们只看到了“流动性充裕”，却没有想到泛滥的流动性并不一定会来买股票。现在，他们有可能犯同样的错误。

　　其次，专家们认为中国经济状况良好，四大新产业支柱，三大先导产业，将把中国经济推向新的繁荣景气周期。但我不认为这就是明年股市会有大牛市的理由。

　　中国经济向好，只不过是GDP数字的幻影。经济发展不仅需要数量，而且需要质量。以高能耗、高通胀、房地产、海量货币催生的GDP繁荣，都是不可持续的。眼下政府正在下决心改变这种格局，使经济转型。中国经济，就像一个正在迈向手术台的病人，即将接受一番脱胎换骨、死而后生的治疗过程，这时根据体重谈他的强壮没有道理。

　　此外，长期以来，中国经济的引擎有三个，俗称“三驾马车”，这就是出口、投资和内需。

　　出口，成就了我们的加工制造业。当然，利润是微薄的，凭借的是劳动力及生产成本低廉的优势，技术含量通常较低。这个行业，至今创造了大量的“外汇”，也解决了大量的就业，当然也生产了对别国的贸易顺差。

　　低成本、低利润空间、低技术含量，造就了第一驾马车的低风险承受能力。当汇率上升，或是人工成本上升，或是原材料成本上升，都会造成成本优势下降。很不幸的是，这三件事情，同时发生了。此外附加的，恐怕还会有海运成本的上升，生产企业的拉闸限电等雪上加霜的事情。所以，第一驾马车在明年，怕是不能指望了。

　　投资，则是国家出钱，修公路、修铁路、修建桥梁和各种基础设施。在需要拉动经济的时候，将先前积攒的钱拿来做这些事情，是平衡经济发展的好出路，同时也是一种救急行为。可惜，我们在“救市”期间用于救急的“国家投资”行为，好像演化成发展经济的常态了。到后来，变成惯性和依赖，直到这事变成经济发展不可承受之重。

　　4万亿元有相当一部分是“借来的钱”，或者说是透支的钱。我们可以找到值得继续花钱的理由，比如西部开发，但我们还要找到能继续投资的钱，不应该是无休止地借。如果经济上最危险的阶段过去了，那就到了该慢慢还钱的时候了。

　　我们“最危险的时候”已经过去快两年了，GDP都奔10了，只看到欠账越积越厚，还没有看到还钱的动作。指望明年管理层继续扩大借钱规模大肆投资？那是低估了管理者的责任感。所以，投资这驾马车也将退化了。

　　还有一驾马车，这就是内需。

　　老百姓现在的状况是：有点钱的，不需要什么了；没钱的，继续没钱，再降价也消费不起。而且物价的上升势头，也封杀了降价的机会。持续一年半的家电下乡、汽车下乡，连农民的消费潜能都挤得差不多了，明年的内需还能挖出多大的潜力？这些年的房地产热，恶性掏走了大批房奴的活期存款，顺便还掏走了他们未来的消费能力。

　　“十二五规划”之中的四大新支柱产业，三大先导产业，目前基本都处在投入多产出少的状态。在前瞻性不足，提前量不够，房地产行业突然退出主导地位的情况下，新的支柱产业只是“着眼于2020年”的战略规划，除国家将大笔往里砸钱之外，指望这几只还在鸡妈妈翅膀下孵着的蛋能立刻变成鸡，变成大鸡，明年就能下金蛋的鸡，而且是一天能下好几个金蛋的鸡，那是梦想。