价值投资3个基本问题

　　假设有一个债券，面值为1元，年复利率为20%，3年期，而未来3年内，每年的无风险投资收益为7%，那么此债券的合理价格是多少呢？设它为x.

　　那么：1×1.23=x×1.073；x=1×(1.2/1.07)3

　　债券的合理价格是很容易分析的，因为它当年的价值，每年的增长都是很清晰的。

　　那么我们来看一家企业。

　　假设一个企业当年的内在价值为C，在未来N年中的年均增长为A，而年均的无风险收益为B，那么它现在的合理价格x是多少呢？同理

　　C×(1+A)N=x×(1+B)N

　　X=C×((1+A)/(1+B))N

　　B是很容易得到的，一般在5%~10%之间波动。

　　那么如何去确定C，A和N的值呢？

　　我认为价值投资的核心就是如何确定这3个数值。

　　首先我们来看C，企业当年的合理价值。

　　假设一个企业什么都没有，只有1亿的现金，那么它就应该值1亿，如果市场上的估值是0.5亿，那么肯定是被低估了。如果再复杂一点，它除了1亿的现金，还有1亿的股票，那么它就应该值2亿。如果再复杂一点，它还有一个1亿的金子，那么就是3亿。再复杂，如果它还有一个船队。再来，它还投了一家做钢铁的企业，占51%的股份，一个房地产公司，占49%的股份。那么估算它的当年的内在价值就会复杂起来。为了能尽量正确的反应公司当年的内在价值，所以我们需要合理的会计制度。

　　假设我们把这个企业的C研究清楚，那么我们来研究A，它未来3年，5年，年均的增长率会是多少呢？为了解答这个问题，直观的想法是它处在的行业是怎么样的？然后它过去的年均增长是怎么样的？未来它新的增长点在哪里？为了弄清楚这些问题，就会出现行业间的不同特点，行业的景气周期，这个公司是内生性增长，还是外沿性增长，当然还要避免增长率陷阱。现在一些研究报告是把未来3年的会计报表估计出来，方法不论，他们的目的就是想把A弄清楚。

　　如果C和A都弄清楚了，我们再来看N，我们看到，N在这个算式中处于最重要的地位，它是指数式。这个企业能以A的速度增长多少年？一般的企业可能是5年，优秀的企业是20年，而伟大的企业可能是100年。如果你能确定一家企业能连续增长100年，那么你得到的x将会是一个天文数字。

　　我们再来看分析这3个数字的难度。

　　C往往是最容易的，这个公司有多少存货，多少股票，都是现金，多少设备，年报里一般都有反应，如果你发现市场上的价格Y<C，那么就是低估。

　　而A相对来说也是比较容易的，你可以看看这个公司未来3年有什么新的项目投产，产品的市场如何，成本大概会是多少，就可以大致得到。

　　而N往往是最难的，3年，5年的增长可以预期，那么10年，20年，100年的增长从何预期。所以到这种阶段，专业知识已经不重要了，行业也不重要了，要从历史，哲学和人性里去找答案。这就是“任何行业都能诞生伟大的企业”。

　　我们再来看有效市场理论，市场的参与者能力有不同，有聪明的，笨的，那么一般聪明的钱很容易找到Y<C的机会，并马上是Y=C.

　　假设更聪明的钱，能准确的预测未来3年的A，那么他们会马上让Y=C×(1+A)3

　　那只有最聪明的钱才能确定N了。

　　正是因为这种投资能力的差异性，造成了市场在某些方面有效，在某些方面无效。当然还要考虑到人性的一些弱点。

　　此外，市场的有效性还要建立在充足的资金条件上，所以在大熊市的时候，市场很多时候是无效的。

　　我们发现有趣的现象，格雷厄姆和巴菲特，年轻的时候都热衷于寻找低估的企业，随着年纪的增长，开始转型寻找伟大的企业。我认为这是一种投资能力不断提高的表现。就像巴菲特说：“以前我们想以便宜的价格买到优秀的公司，现在是以合理的价格买到伟大的公司。”