水泥制造：二次反弹逻辑解构 一股30%以上

    水泥行情一般三波：（1）第一波是水泥股盈利见顶回落遭机构大幅减持股价大幅下跌，之后随着机构持股比例大幅下降，以及基本面恶化导致预期政策放松，估值见底后迎来第一波反弹行情，因为木有基本面变好论据这波行情机构参与少；（2）基本面出现好转迹象的前兆，如地产销售虽然同比继续下降但开始环比回暖，在政策预期好转情况下需求有变好论据，前瞻博弈机构开始参与。

    前两波行情更多是炒作PE抬升和EPS下调导数止跌。（3）第三波行情一般是地产销售趋势回升，传递到地产开工开始复苏，水泥需求开始加速回升，盈利开始预期上调，研究型机构广泛参与。12-2月第一波交易性反弹机会是基本面木有变化情况下，预期地产销售回暖和货币政策放松政策行情。进入3月政策面差强人意，基本面发生向下变化水泥价格回落，股价累积前期涨幅后回调。

    全年策略强调“着眼需求分析、紧盯政策变化”，前期界定的上半年第二次交易反弹行情处于第二阶段，政策方面贷款规模超出预期、地产销售环比回暖，出现部分论据，前瞻博弈机构开始参与，而国家预期启动基建修复性投资更进一步加强需求环比回暖的预期，甚至引致部分区域和机构积极看第三阶段，部分区域盈利和价格确立底部，虽政策启动开始计算和预期业绩向上弹性。

    第一二阶段水泥股价值发掘体现三个特点：一是估值开始变高，因为预期好转快于业绩兑现，低盈利预期未来好转给高估值；二是更多体现为主题性投资特点，针对需求端货币财政政策放松节奏；三是股价与需求端数据更多具有趋势相关性，如贷款和M1增速、地产销售开工增速、基础设施投资增速，股价随着需求端政策和数据好转程度做趋势波段操作，业绩向上弹性幅度难明确。

    展望未来两个月政策面需求端更多取决基建复工预期、地产首套政策和销售环比状态、货币政策存款准备金率情况，基本面5-6月一般为上半年最旺两个月需求预期继续环比改善，西北、东北、华北基建占比高相关主题更强。水泥价格方面，华东水泥价格在此期间初次筑底、7-8月淡季因素二次探底成功后开始上升，河北陕西东北区域随需求环比改善价格仍有提升潜力。短期趋势向好。

    首推提价预期华北、东北冀东、亚泰、金隅；西北板块推荐价格下跌时间长幅度大的祁连山、宁夏建材；高风险弹性华东华新、海螺水泥。亚泰集团东北旺季来临基建需求旺盛提价预期+东北证券券商创新主题+估值10倍最低=短期首买品种看30%以上空间。