光伏板块：只剩下波段性交易机会，有没有突围之路？

    一、全面过剩

    经历两年轰轰烈烈囚徒困境式的光伏大融资大扩产，2023年光伏主产业链各环节至少具备年供应500GW组件的能力，部分环节甚至达到了1000GW——远超当期需求。

    毫无疑问过去两年热炒的紧缺环节逐步消失，行业将进入疯狂的价格战和内卷。

    在此时刻，再根据紧缺时期的单瓦盈利乘以出货量来线性外推2023年预期利润已经不合适。

    硅料环节，预期硅料从均价27万降到6万每吨，净利润会腰斩再腰斩直到二线接近亏损；

    硅片环节，预期先进产能+能保证石英砂供应的单瓦净利润剩下4-6分钱，二线保本；不过市场对此早有预期，目前股价位置很低，可能有短线机会；

    电池片环节，>182产能略显不足，n-topcon可能迎来短暂的蜜月期，然后就是600GW ntp漫长的内卷和微薄的利润

    组件环节，签有大量锁价单的会有一次超额利润

    逆变器环节，产能不缺，IGBT供应开始充足，内卷同样严重，估值和预期都很高，预期能够兑现吗？

    辅材环节，增速略等于装机增速；但辅材也处于大扩产中，部分辅材单位盈利下降，增量是否可以补足利润率下降，需要观察

    光伏行业和面板行业很类似，光伏产品是一个可以大规模制造的同质化工业品，过剩=竞争=利润率下降，唯一好的地方是总需求量还在增加。

    综上，大部分光伏企业可能面临的是价格战和利润率下降，这是行业模式带来的必然宿命。

    行文至此，光伏行业似乎已经失去了长期投资价值，只剩下波段性交易机会。有没有突围之路？

    二、光伏的商业模式思考

    组件是光伏的终端产品，是发电设备，客户根据设备的发电能力付费，因此不同技术路径的产品评价的核心指标是发电能力和度电成本。这个特征决定了单瓦售价是有天花板的（此处只讨论面向大批量市场的需求，不考虑什么大师开光的带“佛”“福”字的光伏板这种利基市场产品）。

    光伏产品的单瓦售价基本是一样，所以要拉开差距赚取超额利润，有两个方向：

    1、同样成本的产品做出更高效率（更多瓦数）的产品；例如同行同样物料只能做550w，你能做570w，则多了20w*单价的利润

    2、同样效率的产品用更低的成本做出来；例如同行都是1.1每瓦的成本，你能做到1元

    同时要尽量长时间内保证技术秘密不泄露不被模仿，或者让同行无力掉头模仿。

    光伏行业至今，尚未出现类似的产品。

    三、iPhone的启示

    手机行业也是一个疯狂内卷的行业，但是在这个市场里苹果凭着iPhone仅仅18%市场份额攫取了行业近8成的利润。那么光伏是否可以复制类似路径，走出一条技术领先价值差异化的路线，卖出溢价或者赚取超额利润呢？

    四、已有的尝试

    为实现差异化，光伏行业进行了大量的尝试，绝大多数都失败了

    硅料搞了颗粒硅，目前成败尚不好判断，但目前颗粒硅的售价=西门子法的菜花料，如果同等品质，为啥要便宜卖？；

    硅片搞了不同尺寸，目前看也失败掉了，做不出差异化；

    组件环节，有不同的封装技术和形式，但差异化不足，技术壁垒不够；

    电池环节，上一代在perc上几乎没有差异化。

    新一代电池，可能是唯一有希望做出差异化的环节。

    五、为什么新一代电池技术是有可能做出差异化的环节

    新一代的电池技术有很多分叉，绝大多数电池厂已经迫不及待上车n型topcon技术。

    电池技术决定组件的转换效率，也决定了组件的（非硅）成本。目前硅料、硅片、组件封装环节各家大同小异，很难形成持续的壁垒，但电池技术具备形成壁垒的可能。

    各技术路线发电增益有明显差异，成本也有明显的差异。以perc为基准，各家宣传的发电增益如下，ntp晶科增加3-5%，hpbc增加10%，abc增加8.45%。

    领先的有差异化技术的标准，预期相对n-topcon可以取得超过1-2毛钱每瓦的超额利润，1GW就是1-2亿超额利润。ntp作为普及型技术成为背景板和比较的基准。

    六、哪条技术路线有可能做出差异化？

    晶硅的新一代（也是最后一代）电池技术路线主要有TOPCON、HJT和XBC+其他技术；

    更下一代的叠层、钙钛矿离成熟还远，更多的是概念炒作阶段，暂时不讨论。

    6.1 首先排除掉N-TOPCON，这是主流技术，但也是烂大街的技术

    据Pvinfo Link统计，目前ntp规划产能高达591GW，技术已经全行业扩散，养猪的，搞环保的都在宣布百亿投资进入ntp制造环节。

    数据上看晶科领先但各家差距不大（23年1月182-72C主流功率575w，虽然晶科已经发布到了615w，但是啥时量产？）。

    TOPCON的命运会类似于perc，刚上市时有短暂的盈利蜜月期，然后随着产能的不断累积逐步过剩，超额利润消失；

    不排除有厂家基于TOPCON做出领先产品，但考虑到大量后发跟随者，能否保密且持续领先值得怀疑。试问通威在perc成本领先，行业低谷，赚到钱了吗？

    6.2 HJT目前技术主要掌握在设备厂手中，对比ntp成本和效率没有优势；暂时看不到差异化的点，不排除某家在关键技术上有突破能做出差异化。

    6.3 XBC或者多种技术的混合的魔改版本，是最有希望做出差异化的技术

    首先该技术的难度较高（从竞争对手的访谈中了解），目前并没有第三家主流厂商在做

    无论是爱旭还是隆基对自己的技术路线和细节都高度保密

    设备厂并不具备整线供应能力，避免有钱就能上的尴尬局面

    都是优先面向分布式的方案，此方案更适合分布式，且分布式市场更有溢价支付能力

    七、谁在做差异化且在领先中？7.1、隆基绿能7.1.1 HPBC（分布式）

    22Q4少量出货，23Q1有GW级别出货，调研盈利状况非常非常理想，Q1财报数据出来验证。

    良率和成本预计23Q1末可以和Perc持平

    23年1月份已经投产19GW产能，另有14GW预计Q2全部投产；氢钝化版本全部投产后即可生产。

    预期23年出货20-25GW

    效率略高于同期ntp，是目前全球量产组件效率最高的产品（跟Maxeon IBC并列第一）；成本理论上比ntp更低，首先p型硅片就比n型便宜6%，另外封装也不需要poe，相对来说瓶颈更少

    主要面向分布式市场，无栅线，有一定的美学溢价

    官方宣传的相对perc发电增益+10%

    唯一的问题：能保密多长时间，还会继续扩产吗？

    7.1.2 地面电池（不详）

    传说路线已定，但环评报告各种涉密，看设备可能是N型的tp魔改路线

    不太可能是标准的ntp路线，否则没有必要保密

    官方说法是23Q3部分产线投产，今年应该没啥出货

    7.2、爱旭股份7.2.1 ABC

    公布的效率数据非常亮眼，号称26.5%效率

    号称采用无银技术，具体成本尚不清楚

    通过赛能封装，华为渠道销售，在国内售价很高，具体赛能出货价格多少暂不清楚

    华为的人说珠海全面投产推迟到今年5月份

    目前没看到太多可以交叉验证的信息，从各方面信息看有部分产品出货

    官方宣传的相对perc发电增益+8.45%

    思路应该是对的，如果ABC真的以合理成本做出来，市值涨几倍应该很轻松。

    需要等待真正批量出货，有财务数据可以验证。