柔性屏巨头“实鼠不易” 高估值引发质疑 真相究竟如何？

　　在“实属不易”的鼠年即将结束之际，柔宇科技这家柔性屏“独角兽”的科创板之路也走向了终结。

　　2月10日晚间，上交所官网信息显示，柔宇科技科创板IPO审核状态变更为“终止”。同时，上交所披露终止柔宇科技上市审核决定显示，柔宇科技和保荐人中信证券在2月9日提交撤回上市申请文件的申请，上交所因此终止对其科创板上市审核。

　　在近年来折叠屏走俏之际，柔宇科技的上市进程备受瞩目。2020年11月，柔宇科技传出搁置美国上市计划、转向科创板上市的消息，并抢在2020年的最后一天在上交所披露招股书，正式冲刺科创板。仅短短一个多月的时间后，甚至未经历至首轮问询环节，柔宇科技和中信证券即主动打起退堂鼓，令市场人士颇感疑惑。

　　而在柔宇科技提交招股书后，市场声音可算是“毁誉参半”：一方面，柔宇科技的确具备相当的研发实力，其柔性屏产品也走在行业前列；另一方面，其欠佳的财务数据及产能利用率偏低、产品滞销风险等问题也引发大量质疑之声。

　　值得一提的是，在2月10日，深交所创业板同样有6家企业因主动申请撤回上市材料而导致上市审核终止，分别为湘园新材、恒兴科技、建科集团、贝尔生物、创智和宇、恐龙园。其中，湘园新材、恒兴科技、建科集团3家曾被中证协抽中进行信披质量检查。

　　柔宇科技撤回IPO申请

　　时值年终岁尾，未尽事宜总是需要一个ending。对于柔性屏“一哥”来说，这个新年并不好过。

　　历时仅一个多月，柔宇科技的科创板之旅即已宣告终结。2月2月10日晚间，上交所官网信息显示，柔宇科技科创板IPO审核状态变更为“终止”，并同时披露《关于终止对深圳市柔宇科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定》。

　　在终止审核通知文件中，上交所表示，柔宇科技和保荐人中信证券在2月9日提交撤回上市申请文件的申请。根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》，发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐的，交易所将终止发行上市审核。基于此，上交所最终作出终止柔宇科技科创板上市审核的决定。

　　实际上，在近年来折叠屏走俏之际，柔宇科技的上市进程备受瞩目。2020年6月，柔宇科技的全程由“深圳市柔宇科技有限公司”变更为“深圳市柔宇科技股份有限公司”，注册资本自1.2亿元增至3.6亿元。股份制改造的完成，也被认为是柔宇科技冲击A股的一个信号。2020年8月初，深圳证监局公布柔宇科技接受上市辅导的备案信息。

　　2020年11月，彭博援引知情人士称，柔宇科技搁置了美国上市计划，转而寻求在上海科创板首次公开募股(IPO)，筹资最高120亿元人民币(18亿美元)，计划最快12月提交上市申请。在此之前，彭博曾报道柔宇科技秘密申请美国IPO，可能筹资约10亿美元，但最终并未成行。

　　虽然柔宇科技方面对彭博报道表示“不予置评”，但在2020年的最后一天，柔宇科技的科创板上市申请被上交所受理，并披露了招股书及相关文件，可算是“身体很诚实”。

　　来也匆匆，去也匆匆。从2020年12月31日递交招股书至今，柔宇科技的科创板只有1个多月即宣告终结。在主动撤回上市申请背后，柔宇科技的诸多市场质疑之声或许部分得以验证。

　　此外，1月31日中证协曾披露首发企业信息披露质量抽查名单第二十八次抽签结果，共20家企业被抽中。参与抽签为2021年1月30日前受理的科创板和创业板企业，共计407家，柔宇科技正在20家被抽中的企业当中。

　　3年半亏损31.95亿元

　　从华为Mate X到小米mix Alpha、三星Galaxy Fold，定位高端、外观奇特的折叠屏一经发布，就引起了科技发烧友们的强烈争抢。在诸多大厂品牌之外，柔宇科技的异军突起值得关注。

　　公开信息显示，柔宇科技成立于2012年，由斯坦福大学校友刘自鸿、魏鹏和余晓军创立，在深圳、香港与加州设有办公室，注册资本3.6亿元。目前，柔宇科技的法定代表人、控股股东和实际控制人均为刘自鸿。

　　在主营业务方面，招股书显示，柔宇科技通过自主研发的柔性集成电路技术，提供以全柔性显示屏和全柔性传感器等柔性电子为核心的一整套柔性产品和解决方案。其全柔性显示屏和全柔性传感器使传统人机交互界面摆脱了刚性的物理限制，可反复折叠、卷曲，拥有轻、薄、柔、艳(透)的特性，可提供创新的人机交互体验，具有丰富的应用场景。

　　在市场上，柔宇科技的研发能力颇被称道。自发展以来，柔宇科技不仅设计出第一块单色全柔性屏、开发出全球最薄厚度仅为0.1mm的全彩色柔性屏幕，更开发全球第一条全柔性屏生产线并实现量产。虽然身陷“全球首款”折叠屏手机之争，但柔宇科技具备自有技术及规模生产柔性屏幕的能力，已走在行业前列。

　　早在2020年，柔宇科技估值就已高达60亿美元，据iiMedia Research发布的《2020中国新经济独角兽200强榜单》，在国内前200家估值超过10亿美元的未上市企业中，柔宇科技排名第12名。如IPO能顺利进行、拟发行新股不超过25%，其估值还将有大幅度提升。

　　与此前彭博报道的“筹资最高120亿元人民币”略有出入，柔宇科技的野心显然更大。在此次冲刺科创板的计划中，柔宇科技拟公开发行不超过1.2亿股人民币普通股(A股)，计划募资144.34亿元，用途包括柔性前沿技术研发、柔性显示基地升级扩增建设、柔性技术的企业解决方案开发等项目。

　　不过，近年来柔宇科技在市场上的口碑可算是“毁誉参半”，其良品率与生产成本、to B和to C同时发展战线过长、缺乏应用场景和重点客户等问题被反复提及。在公布招股书之后，其欠佳的财务数据及产能利用率偏低、产品滞销风险等问题再次遭到市场质疑。

　　招股书显示，2017年-2019年及2020年上半年，柔宇科技分别实现营业收入0.65亿元、1.09亿元、2.27亿元、1.16亿元，合计营收5.17亿元。同期净利润持续亏损，分别亏损3.59亿元、8.02亿元、10.73亿元、9.61亿元，三年半累计亏损31.95亿元，亏损幅度不断加大。

　　对于科技企业来说，市场显然更倾向于看未来而不是看历史。不过，柔宇科技同样未能给未来提供信心加持。柔宇科技表示，其未来几年将存在持续大规模的研发投入，且销售规模较小、商业化落地存在一定不确定性，上市后未盈利状态可能持续存在。

　　在此次主动撤回IPO申请之后，柔宇科技和保荐券商不再需要对相关质疑做出回应。不过，透视柔宇科技的募资方案及财务报表来看，其海量的资金缺口尤其是高昂的研发费用，仍需要大量融资予以弥补。在放弃了科创板的赛道后，柔宇科技下一步的融资渠道为何？仍值得市场关注。

　　多家企业撤回IPO申请

　　在注册制下，监管部门对首发企业的信息披露监管不断强化，中介机构归位尽责的要求也在不断提高，现场检查、材料抽查等手段，令部分企业和中介机构开始打起“退堂鼓”。

　　2月10日，深交所创业板同样有6家企业因主动申请撤回上市材料而导致上市审核终止，分别为湘园新材、恒兴科技、建科集团、贝尔生物、创智和宇、恐龙园，创下单日撤回纪录。

　　在此之前，中证协于1月31日组织了首发企业信息披露质量抽查名单第二十八次抽签仪式。此批参与抽签为2021年1月30日前受理的科创板和创业板企业，共计407家。在20家被抽中的企业中，9家企业拟科创板IPO，另外11家企业拟创业板IPO。

　　申请科创板上市的企业：蓝科环保、百子尖、华之杰、博创智能、柔宇科技、国光信息、紫泉能源、浙江国祥、德威华泰。

　　申请创业板上市的企业：建科集团、恒伦医疗、扬瑞新材、格林生物、湘园新材、九州风神、凤凰画材、恒兴科技、木瓜移动、时代凌宇、华鹏仪表。

　　对比来看，2月10日申请撤回的6家企业中，湘园新材、恒兴科技、建科集团3家均为被抽中企业。

　　1月29日，证监会正式发布《首发企业现场检查规定》。从内容来看，新规规范了首发企业现场检查的基本要求、标准、流程以及后续处理工作，明确了检查涉及单位和人员的权利义务，压实了发行人和中介机构责任，并加强了对检查人员的监督。

　　证监会发行部副主任李维友在例行发布会上表示，首发规定发布后，证监会将坚持以信息披露为核心，用问题导向和随机抽取的方法，对首发企业进行现场检查。李维友指出，开展首发企业现场检查，有助于严格落实发行人信息披露的第一责任，全面提升公司的规范治理水平和信息披露质量，不断推动资本市场高质量发展。

　　就近期情况来看，保荐券商及保荐代表人因在相关项目中未勤勉尽责被开出“警示函”的情况也不断增加。2020年12月30日，证监会对五矿证券、中信证券、海通证券三家券商以及6名相关责任人出具警示函，分别涉及四方光电、信测标准、亚辉龙3家公司。1月20日，中金公司及两名保代也因极米科技项目被监管开出警示函。

　　具体到处罚原因上，相关罚单均与保荐券商提交的保荐工作报告等材料存在瑕疵有关，主要包括未披露发行人重要子公司涉嫌行贿的事项、提交的申报材料存在财务数据前后不一致、披露口径出现明显差异、信息披露内容前后矛盾、未履行豁免披露程序、擅自简化披露内容等方面问题。

　　深交所创业板项目动态显示，其受理的全部545家企业中，共有46家终止，其中42家系撤回材料。类似地，上交所科创板项目动态显示，在全部540家受理企业中，终止企业共有75家，其中被上市委直接否决的只有5家，其余多为发行人或保荐人主动申请撤销保荐。

　　在强监管之下，无论是发行人还是中介机构都不免感到“压力山大”。随着注册制改革不断深入，各方勤勉审慎归位尽责，“浑水摸鱼”者也无从遁形。