银行股：机构分歧加大

本周评级分歧较大的股票有31只，比上周增加1只，所处行业较为分散，其中银行股4只，房地产股4只。央行副行长杜金富1日在出席“上海-巴黎欧洲金融市场论坛”时表示，央行将进一步提高政策针对性和灵活性，引导货币信贷稳步向常态回归。对于银行股未来的投资机会，分析师分歧较大，我们进行简评。

近一周来第三位央行副行长公开强调要引导货币信贷向常态回归。业内人士分析指出，加上近期央行多位司长公开表示货币政策应回归稳健，央行向市场传达货币政策转向的意图明显，市场对于货币政策转向应有明确的预期。

招商证券表示，2011年在货币政策向常态回归的背景下，预计信贷增速将高位回落；但前两年大量新开工项目仍需后续信贷支持，未来出口和房地产调控的不确定性，也使得信贷大幅缩减可能性不大，银行业贷款的稳定增长仍有保证。此外，息差或将稳中趋升。政策偏紧下同业资产、债券投资收益率及贷款定价能力提高，通胀预期下的存款活期化，都是2011年银行业净息差提升的积极因素。但监管压力下的资本偏紧或将促使银行调整资产结构，加大配置资本节约型资产，拉低生息资产整体收益率，因此预计2011年银行息差将呈平稳上升态势。随着前期影响银行业不良贷款生成的体制性机理逐渐消退，银行市场化经营水平已极大提高，加上国家对金融体系特别是银行作为政策传导通道的高度重视，使得未来几年银行业不良贷款风险爆发的可能性不大。而及时的调控措施，也使得房地产和地方政府融资贷款风险总体可控。给予银行业“推荐”投资评级。

不过，中原证券认为，政策方面，银行业转好的政策面来自地产调控政策大局已定，新的资本监管政策将尘埃落定、市场的担忧会逐步平复，依然面临的政策阴霾在于高通胀背景下从紧的货币政策。业绩预期方面，银行业依然将呈现稳健增长的特质，加息周期会带来行业业绩增长弹性的预期，但高通胀使得决定银行业最终业绩的风险调整利差上升预期并不能一帆风顺。2011年在政策和业绩预期方面行业面临一些不确定因素，但目前行业底部的估值水平也使得银行业具有投资价值，在绝对投资价值的边界上需要等待的是经济与政策的明朗，维持银行业“同步大市”的投资评级。

上海证券表示，2011年的宏观环境，仍将是偏紧的货币供应，银行的规模增长速度将有所放缓，因此应优选规模增速较快的银行，分享其高速成长带来的利润增长。通常在偏紧的货币供应下，城商行在异地扩张时能更好地通过发放贷款打入当地市场，抢占客户，增大市场份额。不考虑未完成的再融资影响，目前行业的平均估值分别对应2011年1.54倍市净率、8.46倍市盈率水平，目前具备估值优势，是估值最低的板块之一。与银行股历史估值比较，目前的估值水平已接近2008年最悲观预期下的估值水平，因此，未来银行股估值有向上修复预期。另一方面来看，未来紧缩预期下，银行虽可能受益于未来的加息周期，但货币紧缩周期下的规模增长放缓，资产质量风险也是不容忽视的。综合估值和基本面因素，维持银行业评级为“中性”。