白糖供需存在缺口 果葡糖浆业有望受益

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第一创业研究所

白糖主要用于糖果、饮料

我国淀粉糖细分项目的占比

果葡糖浆价格与玉米价格关联度较大

以果葡糖浆、低聚糖为主，山东龙力以低聚木糖、木糖醇为主，鲁洲生物科技以麦芽糊精、麦芽糖浆、低聚糖为主。

国家适度放松对玉米深加工制糖行业的审批条件。国家发改委2007年发布《关于促进玉米深加工业健康发展的指导意见》对玉米深加工行业的产能扩张进行严格审查，意在严格控制玉米深加工过快增长，实现饲料加工业和玉米深加工业的协调发展，保障国家食品安全。2010年糖价飞涨，为补充白糖供需缺口，适当放松作为食糖补充的淀粉糖及用作食品配料的多元醇(糖醇)的产能扩张审批条件。

2008年我国淀粉糖多以技术含量较低的麦芽糖浆为主。随着技术进步和新产能扩张，高纯度的葡萄糖、果糖、果葡糖浆以及各种低聚糖的占比有所提升。

淀粉糖中果葡糖浆为蔗糖的最佳替代品。以蔗糖的甜度值记为100，各产品与蔗糖相比较，果糖的甜度最高，其次是果葡糖浆、结晶葡萄糖，麦芽糊精的甜度最低。计算各产品的甜度成本，即为单位价格／(干物质含量×完全替代蔗糖的甜度系数)，如75%果葡糖浆F42的甜度成本为2900/(0.75×0.95)=4070，其为蔗糖甜度成本的59%。由此可见，在蔗糖价格高涨时，果葡糖浆有绝对的价格优势。

果葡糖浆与蔗糖用途略有差别。相对于蔗糖，果葡糖浆其产量和应用范围略小，但果葡糖浆的风味有点类似天然果汁，具有清香、爽口的感觉。另外，其在40℃以下时具有冷甜特性，甜度随温度的降低而升高，并有较好的吸水性，故其在饮料、面包、乳制品等食品中有较显著的优势。

果葡糖浆的价格原料玉米价格关联度较高，也与替代品白糖价格有较大关系。由于果葡糖浆的数据比较少且比较乱，为保持数据一致性，现只取河北辛集市康欣糖业有限公司在食品商务网上公布的F42型果葡糖浆的价格数据，与郑州粮食批发市场的现货玉米价、柳州白糖现货价进行比较。白糖价格波动性较大，玉米价格波动较为平稳，F42型果葡糖浆价格与玉米价格相关性较大。

目前我国果葡糖浆产能分布较为分散，主要受运输半径(500km)限制，但随着价格越来越高，并不排除运输半径的扩大。2010年国内果葡糖浆企业都在满负荷生产，产量约为150万吨，仅山东周边就有40多万吨的产量。为解决白糖的供需缺口并抑制白糖价格飙涨，国家放松了玉米淀粉糖产能扩张的限制，今年开建的果葡糖浆企业有武汉中粮生物科技一期的10万吨2011年投产，二期的10万吨2013年投产。

预计2011年白糖价格波动范围在5500元-6500元/吨，果葡糖浆的价格优势较为显著。在玉米价格微涨、果葡糖浆需求旺盛的条件下，2011年淀粉糖按10%的增长率计算，产量可达1000万吨左右。果葡糖浆增长率约15%左右，产量可达170多万吨。果葡糖浆可能将提价10%以上，有望成为为白糖供需缺口提供重要补充。

综合以上分析，在白糖供需存在缺口的局面下，由于果葡糖浆是白糖最佳替代品，生产果葡糖浆的相关企业有望受益。就与糖业相关的股票来看，给予南宁糖业“审慎推荐”评级，给予保龄宝“强烈推荐”的评级。