化工股也是防御通胀的好选择

东方证券研究所策略团队

10月份以来，上游行业带领A股市场单月上涨达18%。随着“十二五”规划显露端倪以及央行加息等政策导向的逐步明晰，行业配置再度面临新的选择。

我们坚持认为，在结构调整和增长方式转型过程中，战略性新兴产业和内需消费行业更具有中长期配置价值；眼下，短期关注市场表现落后并同样受益于通胀上行的中游板块，尤其关注化工板块相关子行业的阶段性投资机会。

防御通胀概念

基于对各中游行业未来景气趋势判断，化工板块有望成为下一阶段市场关注重点以及超额收益的来源。中游行业2009年以来市场表现明显跑输相关上游和下游行业，估值水平处于历史低位，已成A股估值洼地。历史上看，中游行业与下游行业走势呈现较高同步性，尤其是在经济产出缺口阶段性回升时期；考虑到中游盈利水平对价格和需求的高敏感性，中游行业有望得到市场更多关注。

因通胀压力将持续深化，我们在对市场谨慎的同时亦关注化工板块突出的通胀防御功能。历史上看化工板块走势与购进价格指数高度正相关。

从化工行业细分板块来看，我们重点看好行业景气趋势确定性更高的涤纶、染化子行业，以及氮肥、磷化工子行业，风险偏好型投资者可关注受益于房地产开工滞后需求拉动的纯碱和烧碱(PVC)子行业。

涤纶

涤纶子行业在经历了数年的不景气后，由于棉花价格持续位于高位，迎来了景气周期。目前涤纶短纤与PTA的价格差达到了创纪录的4000元/吨。我们认为在通胀预期的大背景下，涤纶短纤的价差很可能在未来一段时间内均维持高位。由于最近几年以来，全球的棉花种植面积一直处于下降状态，而且在可见的未来，棉花种植面积大幅回升的可能性也不大，因此我们判断在未来一段时间内，棉花价格仍将维持在较高的水平。

涤纶短纤的主要原材料PTA的价格则受原油价格影响较大。我们判断原油价格在短期内暴涨的可能性不大，因此PTA价格也不存在很大的上涨动能。因此，我们判断，涤纶短纤的高价差状态将可维持较长一段时间。主要受益涤纶短纤企业有华西村、新民科技、霞客环保、S仪化等。

氮肥

节能减排给氮肥带来了一个转折的良机。氮肥由于产能大量过剩等原因，价格一直受到压制，部分企业生产设备老化、能耗高，氮肥在很多省份成为节能降耗的第一批下手目标。我们认为从短期来看，在出口拉动和节能减排所带来的中小产能减产停产的双重作用下，尿素价格将维持缓慢爬升的局面。考虑到之前两年由于天气原因，囤货的经销商均遭受了一定损失，我们判断今年经销商囤货力度不会很大，若届时天气情况良好引起需求旺盛，生产企业将是本次价格上涨的最大受益者。

若天气情况良好，则明年春耕时尿素价格将进一步上涨；若天气情况重复2010年的情况，很可能引起粮食价格上涨以及国家加大农业补贴，进而也会推动尿素价格的上涨。若按15%所得税率计算，尿素价格每涨100元，对应华鲁恒升业绩弹性为0.26元，对应湖北宜化业绩弹性为0.33元。

磷化工

黄磷的价格上涨将会持续较长时间。6月份至今，黄磷价格一路走高，虽然今年上半年黄磷耗电量增速不高，但是15000度/每吨的高耗电量决定了黄磷必然是节能降耗的重点之一，再考虑到冬季属于传统的枯水期，失去了低成本的水电供应，黄磷生产企业的生产成本将继续增加，本次黄磷价格的上涨将会维持较长时间。

我们认为应该投资于具有资源优势的磷化工企业，受益公司主要有兴发集团、云天化、天原集团。

氯碱

作为化工行业的耗能大户，是本次节能减排的重点对象。1-6月份，氯碱、电石耗电量占化学原料和化学制品制造业耗电总量的29.35%。我们认为在此情况下，应该推荐电力自给率较高，能耗较低的龙头企业，如英力特(完全自给)，以及新疆地区拥有自备电厂的大型PVC和电石生产企业。

纯碱