油价上调稳定盈利预期 石化公司估值有望提升

发改委决定自10 月26 日零时起将汽、柴油价格每吨分别调高230 元和220 元，和上一次调整的幅度大小相等方向相反；同时，发改委宣布新的成品油定价机制力争在年内出台。分析人士指出，受双重利好影响，四季度炼油业务将有稳定的盈利预期，从而有助于石化公司估值水平的提升。

上次发改委下调油价是5月31日晚，迄今差不多有5 个月，主要原因是因为这5 个月以来原油价格走势总体来说为窄幅的箱体震荡，变化幅度不大。

平安证券指出，上次调价时的国际原油参考价格为76.26 美元，从跟踪的原油价格来看，在10 月15 日的时候，三地原油参考价格为79.55 元，已经达到了上调油价的标准。但考虑到走高的CPI，国内成品油调价的时间推后了一周左右。而成品油调价的新机制将有利于稳定油公司炼油板块的利润，解除石油公司的后顾之忧，考虑到中石化、中石油较低的估值水平，预计中长期布局中石化和中石油的时机已经到来。

对于未来国际油价的走势，招商证券指出，短期国际原油价格出现大涨的概率较低，主要的逻辑在于从目前来看，美国为了实现实体经济的复苏，压低利率价格，压低美元的汇率，从而为拉动就业和经济复苏作贡献。在这个过程当中，除了原油以外的大宗商品均出现了较大幅度的上涨，但原油作为唯一一种对美国的实体经济复苏起到压制作用的大宗商品，将被压制在70-85 美元的主要波动区间。等到美国实体经济出现实质性的复苏，而量化宽松政策还没退出，将是原油价格表现的阶段，但目前这一阶段还没到来。

海通证券认为，虽然此次调价时间比预期稍晚，但此次调价仍有助于国内炼油业务在第四季度获得稳定盈利。根据测算，四季度国内炼厂有望获得全年最高的季度盈利，如果成品油价格能更及时调整，炼油业务将有稳定的盈利预期，从而有助于石化公司估值水平的提升。

海通证券预计三季度中国石化、中国石油EPS分别为0.22元、0.19元。仍维持中国石化、中国石油2010年0.78元、0.72元的盈利预测，如果四季度油价平稳，石化公司的业绩有可能超出预期。

而中金公司也表示，政府在目前通货膨胀水平较高的情况下，有决心上调成品油价格，既有利于促进节能减排，又可以实现石油行业利润率市场化，是监管方面的积极发展。如果国际原油价格维持在目前的水平，预计国内炼油毛利将逐步回落，在12 月初达到盈亏平衡点，然后可能逐步回升。对一体化公司更重要的炼油和批发综合毛利四季度将环比改善，可能较三季度上升15-20%。

银河证券认为，原油价格上行推动成品油价格上调，而两大集团的炼油业务不利影响也将得以消除。此次上调消除了原油价格上涨对炼油的不利局面，使得炼油毛利得以恢复。考虑到国际原油价格上涨幅度，此次调价汽柴油每吨上涨230元和220元完全符合预期。前期炼油与销售虽然受到了成品油调价滞后的影响，此次调价基本恢复了调价时滞对炼油销售业绩影响，维持中国石油、中国石化推荐评级。