机构：布局航空机场股正当时(荐股)

　　光大证券（601788）：航空机场行业深度报告（荐股）

　　12 月数据分析：需求超预期环比增长，营运效率依然快速提升

　　12 月，行业旅客量增速为12.2%，较11 月的6.1%明显回升，而且环比增长1.2%，与往年同期环比下降形成鲜明对比，主要源于新年假期等使国内航线环比增长0.6%所致；由于座位数增长持续放缓，助推客座率大增4.4ppt.至79.5%，环比甚至提升1.9ppt.；行业平均票价同比增长13%，增长依然快速；12 月利润总额约7.6 亿元，大幅扭亏为盈。

　　2010 年回顾：市场景气助推客座率创近年新高

　　2010 年在市场持续景气推动下，行业客座率大幅提升4.4ppt.至80.4%，创近年来新高；其中，国内、国际分别为80.8%、77.2%，分别提升4.2、6.2ppt.；行业旅客量同比增长15.9%，其中，国内增长14.4%，国际更是猛增31.4%；营业收入达3000 亿元左右，同比增长40%，利润总额351 亿元，同比增长5 倍之多。

　　1 月数据展望：旅客量及票价依然快速增长

　　1 月上半月，预计行业数据依旧延续2010 年增速，其中，龙头公司国航RPK 同比增长超过15%，国内增速更是超过20%，票价同比增长超过10%，客座率提升2ppt.至77%，国内客座率更是提升9ppt.；东航RPK 同比增长更是接近30%，平均票价增长约6%，客座率提升约7ppt.至76%。1 月19 日至25 日，春运期间，旅客量同比增长15.1%，客座率超过80%。

　　投资策略：维持行业“买入”评级

　　市场疑惑之处：（1）油价上涨：油价与燃油费联动，能够覆盖油价上涨带来的成本增加的70%以上；燃油套保；机型与航线的匹配降低成本稳定票价和客座率；（2）运力过剩：新一轮重组，国内市场已“分割”完毕，属“精耕细作”阶段，航空公司现在运力的引进都基于对未来年度市场需求的保守预判，最坏的情况是供需平衡，供大于需现象将难以再次出现；（3）高铁对行业短期影响，长期共赢。

　　行业看点：（1）2011 年行业供需持续向好，业绩增长确定；（2）预计2011 年人民币兑美元将升值5%，航空业是人民币升值的最大受益者之一；（3）2010 年PE 估值仅为12 倍，2011 年PE 估值仅为10 倍，处于历史底部；（4）提醒投资者关注行业春运的短期催化剂：客座率将大幅提升3ppt.至75%。

　　投资建议：基于上述观点，我们维持航空股“买入”评级，推荐 海南航空（600221）、中国国航（601111），南方航空（600029）、东方航空（600115）。（光大证券研究所）

　　光大证券：岁末年初春运忙，布局航空正当时（荐股）

　　1、基本面：2011 年行业供需持续向好，业绩增长确定。预计国内航线需求（RPK）同比增长15%，国际需求将呈20%的爆发式增长，综合需求增长16%；运力投放（ASK）增长13%左右，需求仍大于供给，供需缺口必将助推营运效率（座公里收入）大幅增长。

　　2、升值：光大证券宏观组预计，2011 年人民币兑美元将升值5%，并呈持续升值态势；航空业是人民币升值的最大受益者之一，人民币兑美元升值1%，国航、东航、南航、海航EPS 分别增加0.03、0.03、0.05、0.03 元。

　　3、政策：12 月25 日央行加息0.25 个百分点，光大证券策略认为，加息在市场预期之内，加息公布意味着短期的靴子落地，春节前再次加息的可能性相对偏低。由于短期利空的出尽，市场有望迎来一轮上涨行情，由于2011 年1 月即将到来，从往年看1 季度信贷额相对宽松，航空股作为高贝塔的周期股，加之春运期间靓丽的财务和运营数据，无疑将受到市场青睐。

　　4、春运：1季度春运令航空股有明显的超额收益，2010 年1季度超额收益甚至超过了20%。2011年春运需求有望超预期增长（时间集中，居民可支配收入增长），加之由于航空安全等因素运力投放将较谨慎，主业利润有望大幅增长。

　　5、估值：2010 年PE 估值仅为13 倍，2011 年PE 估值仅为11 倍，处于历史底部，凸显投资价值。