2011年中国证券业八大猜想

　　2011年中国金融业前瞻之券商篇

　　新股发行改革纵深推进 存量发行将破题

　　伴随中小板与创业板的快速扩容，新股发行高市盈率、高发行价、高超募资金的现象一直为市场诟病。目前监管层正积极推进新一轮新股发行体制改革，受访专家普遍认为，2011年存量发行或将取得突破。

　　中国证监会2010年已就《关于深化新股发行体制改革的指导意见》向社会公开征求意见，标志着新股发行第二阶段改革正式启动。

　　第二阶段新股发行体制改革主要有四大亮点，即进一步完善报价申购和配售约束机制；扩大询价对象范围，充实网下机构投资者；增强定价信息透明度；完善回拨机制和中止发行机制。同时，发行人及其主承销商在刊登招股意向书后可以根据市场情况合理确定推介时间。证券交易所和证券登记结算机构应当创造条件，进一步缩短新股发行结束后到上市的时间。

　　值得一提的是，此次改革提出增加定价信息透明度，以对询价方形成舆论压力，合理引导市场。《意见》指出，发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况，主承销需披露在推荐路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或者其他等效指标。

　　目前，沪深两市实行的都是增量发行，即上市公司先确定项目，然后确定需要募集的资金，最后向二级市场发售新股。而IPO存量发行则是上市公司原股东在公开发行程序中，出售自己所持股票。

　　受访专家指出，如果IPO存量发行能在2011年推出，对解决目前新股发行“三高”症状以及上市公司高管集体辞职等怪状，无疑具有重大意义。因为存量发行一开始就缓解了一二级市场价格的分割，使发行价趋于合理。同时，创业者可直接通过上市安排将部分股份套现，获取创业回报，形成鼓励创业的激励机制。

　　证券业压力测试指引将发布

　　招商证券（600999）“范本”望推行

　　自2008年国际金融危机爆发以来，全球资本市场对重要的风险管理工具——压力测试的认识，达到了一个新的高度。巴塞尔委员会也专门制定了“稳健的压力测试实践和监管原则”，以指导金融机构开展压力测试。

　　受访专家预计，中国证券业也将建立全面的行业压力测试机制，2011年压力测试有望由“点”到“面”展开。

　　据悉，中国证券业协会2010年9月已组织行业专家启动压力测试指引的起草工作，目前指引已基本起草完毕，即将向各证券公司发布。

　　有业内人士透露，此次证券行业压力测试指引的制定主要是在总结招商证券压力测试经验的基础上进行的。

　　实际上，监管层对证券行业压力测试一直非常重视，中国证监会颁布的《证券公司风险控制指标管理办法》就明确要求证券公司及时根据市场变化情况对风险控制指标进行压力测试。

　　2010年初，证监会主席尚福林曾表示，将在日常监管方面，建立证券行业压力测试机制。业内人士分析，尚主席的此番表态，可视为证券业压力测试系统由“点”到“面”提升的契机。

　　据了解，招商证券于2009年自主开发了压力测试系统，并将研究成果应用于公司主要经营指标及净资本等风险控制指标压力测试中，建立起公司全面压力测试体系的运行体制，其中涵盖了净资本、综合、专项等三个类别压力测试方法。

　　招商证券的全面压力测试从公司资产负债表、表外项目、利润表项目数据出发，利用自主或联合开发的风险因子库、模型库、情景库三大工具；从证券行业、证券公司、各业务线、投资或产品组合四个层次量化各层次的商业风险、市场风险、信用风险、流动性风险、法律风险等六类风险及风险总量，归纳总结了全面压力测试步骤。招商证券也由此成为中国率先实施全面压力测试的证券公司。

　　新三板扩容试点渐行渐近 做市商制度呼之欲出