“三高”与“破发”并行 新股不败神话终结

    2010-2011年，A股市场总体处于震荡下跌的态势，期间新股发行密度却创近年来新高，且“三高”和破发现象并行。与此同时，新股申购后屡屡亏损，彻底改变A股市场持续多年的“新股不败”神话。

    新股持续高热 “破发”频现

    过去两年中，A股市场总体呈现下行走势，但结构特征有所不同。2010年市场严重分化，上证指数和沪深300指数分别下跌11.48%和20.21%，中小板指数和年中发布的创业板指数却分别出现21.26%和13.77%的涨幅。

    2011年，上证指数和沪深300指数分别下跌21.68%和25.59%，中小板指数和创业板指数分别下跌30.35%和32.65%，跌幅显著高于主板指数。

    来自中证指数公司的数据显示，2011年末沪深300指数市盈率降至12.6倍，已低于S&P500、FTSE100等世界主要市场指数的水平。上证50指数的市盈率降至11.2倍，接近历史最低。中小板和创业板的市盈率较上年末跌去一半，但仍在24倍和42倍的水平。

    尽管二级市场持续下跌，一级市场新股却热度不减。2010年和2011年分别有347只和281只新股在沪深两市上市，总计628只。

    与此同时，两年间新股跌破发行价的情形创下了史上频度最高纪录。若以上市首日最低价低于发行价作为“破发”标准，2010年和2011年分别有32只和84只新股“破发”，破发率分别达到9.22%和29.89%。两年来沪市主板上市新股破发率为32.8%，深市中小板为13.2%，创业板为21.6%。

    2010-2011年上市新股及首日破发统计

    注:破发定义为上市首日最低价低于发行价

    数据来源:中证指数有限公司

    对于上证指数、中小板综指、创业板综指等指数，新股都是在上市后第11个交易日计入指数，新股上市后的价格走势对指数表现有一定的影响。

    2010-2011年上市新股对综合指数贡献

    数据显示，两年间沪市主板上市新股对上证指数都是负面贡献。中小板上市新股2010年新股的指数贡献率为-1.16%，2011年几乎没有影响。创业板则两年均为正面贡献。

    高市盈率发行 新股高价难以为继

    来自中证指数有限公司的统计显示，两年间新股发行市盈率远高于市场平均水平。沪市主板64只新股的平均发行市盈率为37.55倍，较主板市场平均20.06倍市盈率高出87.19%；深市中小板319只新股平均发行市盈率为48.53倍，较市场平均38.09倍高出27.41%。

    同期，创业板245只新股平均发行市盈率为59.49倍，较创业板平均64.24倍市盈率低7.39%。中证指数有限公司专家解释说，创业板新股发行市盈率较市场平均水平略低，是因为创业板早期上市的股票发行市盈率过高，而后期出现了显著下降，样本分布的差异导致了上述结果。

    2010-2011新股发行平均市盈率与板块市盈率比较 

    尽管发行市盈率已经远高于市场平均水平和行业平均水平，新股上市后的市场定价仍然呈现“不惧高”的特征。与发行价相比，2010年和2011年新股上市首日平均涨幅超过32.25%，其中中小板最高，平均涨幅达到36.30%，最低的沪市主板也有21.14%。

    不过，高企的新股定价大多不可持续，新股上市后股价常常表现为渐次走低的趋势。从总体看，上市一周后，二级市场股价较发行价的涨幅减至28.21%，一月后减至25.94%，三月后减至20.71%，三月后股价跌速加快，上市满一年后股价已跌破发行价，跌幅11.87%。

    其中，创业板新股跌幅最大，上市一年后较发行价下跌19.35%，主板次之，上市一年后较发行价下跌11.55%，而中小板则相对好些，上市一年后较发行价下跌6.26%。

    新股上市后的二级市场表现 

    注:天为交易日

    从成交来看，新股在上市初期成交较为活跃，随着上市时间的推移，活跃度逐渐降低。统计显示，新股上市首日平均成交51353万元，上市一月以后的日均成交额降至4613万元，上市半年以后的日均成交额为1839万元，仅为上市首日的3.5%。

    ——“炒新”收益空间消失殆尽 

    总体来看，近两年新股上市后基本呈现单边下跌走势，上市前三月跌幅表现较缓，此后则加速下跌。这可能与机构网下申购新股获得解禁有一定关系。中小板和创业板的新股在上市一年左右大多跌破发行价。主板新股跌幅稍小，但股价回落更快，三个月以后大多已经在发行价附近震荡。

    按照中证指数有限公司的统计，两年来发行的628只新股，如果不考虑资金成本，网上申购按上市首日较发行价平均涨幅计算，一级市场的申购收益率平均为0.42%；网下申购按解禁当日较发行价平均涨幅计算，一级市场的申购收益率平均为0.99%。

    但如果新股上市后在二级市场买入持有，将基本上一直处于亏损状态。这意味着在“打新”收益依然稳定的同时，“炒新”的收益空间消失殆尽。

    相较往年，新股“破发”率显著上升成为2010年、2011年上市新股的一个重要变化。

    如果以上市首日平均价低于发行价作为“破发”标准来衡量新股申购损益，2010年新股破发率为6.91%，2011年升至25.62%。

    天相投资顾问有限公司首席分析师仇彦英表示，多年以来，A股新股上市均有被大幅炒作的“传统”。但从最近两年情况看，新股申购的屡屡亏损彻底打破了持续多年的“新股不败”神话。从这个角度而言，新股发行制度改革的效果正在逐步显现。