新股中签率高企 或倒逼IPO定价回归理性

上周进行网上申购的中小板新股双星新材,创下了65.52%的网上申购中签率纪录。业内专家表示,新股中签率和破发率的持续攀升,显示市场化发行制度改革已初见成效,并有望倒逼IPO定价回归理性。

　　―――新股申购中签率持续攀升

　   中小板拟上市公司双星新材发布公告,其IPO网上发行有效申购数为6379.65万股,配号总数127593个,中签率高达65.52%,超额认购倍数仅为1.53%。而其网下发行有效申购获得配售的比例也高达48.57%,1020万股网下发行总量中,990万股由新华资产管理公司一家获配。

　　业内分析认为,发行定价过高是双星新材发行“遇冷”的主要原因。据了解,上市保荐人光大证券给出的估值高达70.76元至81元,最终确定的发行价仍高达55元。一些化工行业研究员认为,行业处于景气阶段使得双星新材去年获得了较高的毛利率,但这一情况恐难以持续。由于行业进入门槛较低、技术壁垒不高,未来这一行业产能过剩的风险很大。

　　基于以上原因,广发证券对双星新材给出了“谨慎申购”的评级,而海通证券的建议则是“不申购”。

　　值得注意的是,从去年以来,A股市场新股申购中签率就呈现持续攀升的态势。来自国开证券研究中心的数据显示,2010年新股平均中签率为0.93%,较上年增加了近六成。截至目前,A股市场今年以来共发行新股138只,平均中签率超过3%。其中,东方铁塔和电科院中签率分别高达10.11%和18.69%。与双星新材同步申购的文峰股份中签率也高达24.69%。

　　―――收益持续缩水令“打新”资金撤离

　　与以往丰厚的“打新”收益相比,近期一级市场的收益率已经明显缩水。根据天相投资顾问有限公司的统计,3月初至5月18日上市的近70只新股中,28只首日跌破发行价,占总数的比例超过四成。其中,8只新股首日较发行价下跌超过或接近10%,庞大集团较发行价大跌23.16%。

　　另据统计,从去年11月新股发行二次改革以来至今年5月23日,已发行上市的184只新股中超过七成已跌破发行价,其中50只上市3个月股价仍在发行价之下。根据测算,如果参与上述申购的机构在解禁后仓位不变,则170家机构“打新”浮亏高达31亿元。

　　在中签率、破发率不断走高的同时,新股发行冻结资金规模正在不断下降。根据统计,1月份单周平均申购资金为6372亿元,较去年12月下降42%;2月份平均每周申购资金为6106亿元,环比下降4%;3月份平均每周申购资金为5010亿元,环比下降18%;4月份平均每周申购资金为2765亿元,环比下降45%。

　　国开证券研究中心负责人表示,一级市场资金减少,主要原因是持续紧缩政策累计效应显现令市场资金面趋于紧张。数据显示,4月M2与境内上市公司流通市值的比值为3.65,仍处于历史低位。

　　另一方面,一级市场收益率的持续走低,也使得投资者心态日趋谨慎,从而减少了对新股的申购。

　　―――发行遇冷或倒逼IPO定价回归合理

　　根据国开证券的统计,截至目前今年发行的138只新股预计募资金额为601.43亿元,实际募资金额则高达1461.73亿元,超募1.43倍。这表明一级市场定价存在较为严重的“虚高”。

　　天相投资顾问有限公司首席分析师仇彦英认为,新股在一级市场高发行市盈率“泡沫”,给二级市场造成了沉重的负担。伴随近期A股市场持续深幅调整,次新股破发范围的扩大对IPO定价形成了一定的压力。从这个角度而言,目前新股的高中签率和高破发率,有望加速倒逼IPO定价回归合理。

　　国开证券研究中心负责人也认为,目前新股发行出现的“双高(高中签率、高破发率)”现象,是市场化发行制度改革效果的初步显现。根据现行IPO制度,网上发行对象为普通投资者、网下为机构投资者,网上申购不足部分,主承销商可划拨到网下发行,但网下申购不足的部分,主承销商不能回拨到网上发行。这也意味着一旦申购不活跃,主承销商将面临着较大的余额包销风险。在这一制度下,过高的发行市盈率可能导致发行失败。

　　这位负责人预测,未来一段时期,由于货币紧缩政策持续,市场的整体估值水平将维持在较低水平,中签率短期内仍可能保持走高趋势。而一旦IPO定价回归理性,撤出一级市场的资金有望回流,从而推动新股中签率下行。