千红生化招股书涉嫌虚假披露 隐瞒硬伤(2)

　　据招股书披露，报告期内，公司产品出口收入保持了较快的增长势头，报告期内的2007年、2008年、2009年及2010年上半年出口收入分别为14830.85万元、26999.99万元、46203.14万元和45493.14万元，分别占到当期主营业务收入的52.12%、57.35%、62.20%和68.52%。

　　同时，该公司的肝素钠原料药产品市场主要为德国、意大利、奥地利等欧洲国家，严重依赖欧洲市场，如果欧洲一旦再次出现金融危机或者其他经济严重下滑状况，企业的出口业务减少，未来业绩将面临较大波动。

　　招股书透露，2008年、2009年和2010年上半年，公司的综合毛利率分别为40.24%、35.07%和23.97%，两年半之内持续下滑。

　　千红生化还指出，2007年、2008年、2009年和2010 年1-6 月，发行的肝素钠原料药毛利率分别16.16%、28.83%、22.80%和14.93%。尽管报告期内每亿单位肝素钠原料药毛利率保持相对稳定，但快速上涨的肝素钠原料药价格导致公司毛利率呈现较大幅度的波动，如果肝素粗品和肝素钠原料药价格继续大幅波动，发行的肝素钠原料药业务毛利率也有大幅波动的风险。

　　而据记者了解，2009年和2010年上半年，海普瑞肝素钠原料药的综合毛利率分别为48.26%和44.40%，千红生化所对应的产品毛利率仅为海普瑞的三分之一，千红生化在招股书中解释的是客户结构差异。

　　千红生化与海普瑞的客户结构明显不同，千红生化的主要客户为奥地利山德士公司、意大利奥玻克瑞公司、德国汉姆公司、德国威林公司等欧洲肝素制剂生产商和肝素产品经销商，2010年上半年，千红生化的肝素钠原料药销售收入的65.45%来自于上述四大客户。而海普瑞主要面向美国和法国市场。

　　记者按公司要求，就上述问题出具书面采访提纲，希望公司能够对公众质疑的问题给予回答，公司证券事务代表郑锋林拒绝接受采访，并称将采访提纲已提交给董秘范泳，范泳已拿到采访提纲，声称“知道了”，但是截至发稿，一直未对相关问题给予回应和答复。

　　券商说

　　三年后产能也不及海普瑞一半

　　华泰证券一位资深分析师认为，千红生化仍是以肝素钠为主业的企业，其肝素原料药及制剂扩产项目的投资计划为2.0711亿元，从现有的2.2亿单位的产能扩大到5.5亿单位产能，考虑到肝素钠价格的提升，发行后的每股收益大约在1.2-1.3元。

　　千红生化毛利率不高，盈利能力不及海普瑞，不是海普瑞的对手，它的肝素原料药产量和技术与海普瑞不在一个档次。目前，海普瑞的年产能已达7万亿单位，明年会超过8万亿单位，3年量产后会达到10万亿单位之上。而千红生化的产能3年后不及海普瑞的一半。

　　两者面临的市场不同，海普瑞主要面向美国和法国市场，而千红主要是德国、意大利、奥地利等欧洲市场，两个企业有竞争但不构成实质性竞争。